重啤第一大股东嘉士伯增持价跌破 浮亏达6.98亿

重庆啤酒

 

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12月23日，重庆啤酒10个跌停之后，终于迎来了期盼已久的停牌。但这显然已经无法拯救重庆啤酒的命运。

治疗性乙肝疫苗二期临床初步结果公布之前的11月25日，重庆啤酒站上了83.12元的历史最高位。但随着12月7日晚，乙肝疫苗临床数据显示效果不佳之后，重庆啤酒遭遇了连续的抛压，最低价格仅为28.25元。

市场一般认为遭受重大损失的是重仓持有重庆啤酒的大成系多只基金，但事实上，作为重啤第一大股东的嘉士伯啤酒才是真正深陷其中。

2010年6月18日，世界第五大酿酒集团丹麦嘉士伯以40.22元每股的价格，合计23.8亿元收购重庆啤酒12.25%股权，使其持股比例增至29.71%。这轮暴跌实际已经跌破嘉士伯的增持价，浮亏达到6.98亿。

对此，嘉士伯中国公司官方12月22日告诉记者：“嘉士伯对于重啤目前的管理层一如既往充满信心。”按西方习惯，嘉士伯公司员工正处于圣诞休假期，因此其高层拒绝回应更多问题。

事实上，嘉士伯曾雄心进入生物疫苗和医药等方面的研究。2001年开始，嘉士伯集团投入高额资金，以本公司的智库去从事抗癌药、疫苗等领域研发，但都中途而废。入主重庆啤酒这给了嘉士伯再战生物疫苗的机会。

故事的另一个主角吴玉章则一直未能露面。头顶长江学者等名誉光环的吴玉章十三年间从治疗性乙肝疫苗上获得无数荣誉和科研经费的支持，这个故事能否继续讲下去，现在一无所知。

而作为这条利益链上的参与者之一，负责临床外包CRO公司NPS以及南北两大组织试验的医院也同样饱受质疑。

嘉士伯失意

溢价收购重庆啤酒，嘉士伯已经设计好了分拆上市的退出通道。

12月7日，重庆啤酒披露了乙肝疫苗Ⅱ期临床研究揭盲结果。初步结果显示：安慰剂组应答率 28.2%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗 600μg 组应答率 30.0%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗 900μg组应答率 29.1%。

显然，这些应答率低于市场分析预期，重庆啤酒乙肝疫苗等同于安慰剂，而无更多实际效果。重庆啤酒遭遇连续10个跌停，不仅让追高的机构投资者深深套牢，于去年高位接手重庆啤酒的嘉士伯啤酒公司也深陷其中。

2010年4月份，重庆啤酒12.25%国有股权挂牌出售，这引来华润雪花、百威英博以及嘉士伯等中外啤酒巨头的竞购6月11日，重庆啤酒宣布，与嘉士伯香港于6月9日签订了附生效条件的股权转让协议，重啤集团拟将其持有的重庆啤酒12.25%股权转让给嘉士伯香港，总计5929万股，单价40.22元/股，合计23.8亿元。

而在竞购重啤此项股权前，嘉士伯通过一系列的腾挪已经成为重庆啤酒的二股东。2008年初，嘉士伯啤酒联手荷兰喜力收购了苏格兰纽卡斯尔啤酒公司，并借此获得了纽卡斯尔在重庆啤酒中17.46%的股份，成为重庆啤酒第二大股东。

完成收购12.25%重啤股权之后，嘉士伯一共持有29.71%重啤股份，成为了重啤的第一大股东。

12月22日，重庆啤酒股价跌至28.45元，与嘉士伯40.22元/股收购时价格相比，每股已经下跌11.77元，浮亏6.98亿元。在股价不断高涨时入主成为重庆啤酒控股股东一年半之后，股价进入狂跌阶段，这显然出乎嘉士伯的意料。

对于重庆啤酒出现10个跌停，嘉士伯中国官方称，“对于重庆啤酒公布的盲测公告，嘉士伯对于重庆啤酒的公告没有更多的评论。另外，嘉士伯对于重啤目前的管理层一如既往充满信心”。

细数嘉士伯的历史会发现，它收购重庆啤酒显然怀有深意。作为一个传统的酿酒企业，嘉士伯一直有着一颗制药的心。

嘉士伯官网资料显示，2001年4月1日，嘉士伯成立了Biosektor部门，隶属于嘉士伯研究中心，主要关注于生物科学研究和发展。

该部门首期关注三个主要项目，其中有两个是跟生物医药有关：关注癌症疫苗方面的规律研究；通过新的研究找到发展新药的方法。Biosektor部门从嘉士伯集团获得了1000万丹麦克朗的启动资金。

2000年6月，嘉士伯和诺和公司等四家机构投资成立Combio公司，累计投入资金达1.3亿丹麦克朗。2002年8月份，嘉士伯集团又成立了全资的生物技术研究公司VersaMatrix，并为之提供融资规模在2500万丹麦克朗左右。

当时，嘉士伯还专门成立一个部门，来管理生物技术投资和评估未来投资内部公司和外部生物技术公司的机会。

本报致电嘉士伯中国公司，希望进一步了解嘉士伯在生物医药领域投资和新药研发进展。12月22日，嘉士伯中国公司官方回复称：“由于部分问题须由集团代表作答，现在正值西方假期，我们还在等待集团代表的回复。”

不过可以明确的是，现在的嘉士伯并没有在制药领域花费太多的心思。因为嘉士伯很快找到了比研发新药更便捷的获利途径，那就是在技术接近成熟期时出售子公司。

2004年11月，Combio被瑞士的Arpida收购，收购价格为5440万欧元；2007年，VersaMatrix也被诺和诺德收购，收购价约为5000万丹麦克朗。几年之内，两家公司的价值都有了很大的增长。

尽管嘉士伯在生物新药上的研发在当时未实现突破，但嘉士伯在生物医药领域的雄心表露无遗。对于重庆啤酒的乙肝疫苗项目，嘉士伯也曾有过精心的考虑。

入主重啤，这是嘉士伯在中国啤酒行业最大的投资，其看中的首先是重啤的啤酒业务。在此之前，嘉士伯在国内拥有昆明华狮啤酒及其属下各分公司、大理啤酒及其4家公司；另外合资的企业有萨啤酒厂，兰州黄河、新疆乌苏啤酒厂、宁夏啤酒厂等。嘉士伯的策略是在西部布局，避开竞争激烈的东部地区。因为当时西部地区除了四川地区华润雪花一家独大外，其他区域之前尚无啤酒巨头占据主要市场份额。

不过，2004年6月苏格兰纽卡斯尔公司收购重庆啤酒19.51%股权时，支付了5.25亿元。2010年嘉士伯的增持价显然远高于此前。

外界一直质疑：嘉士伯溢价收购重啤有所不值。

知名啤酒营销专家方刚表示：“当时嘉士伯收购重啤是不是估值过高，现在还不好下定义。重啤在国内啤酒行业的地位来讲不大不小，与金星啤酒、珠江啤酒规模相比都差不多。”

但相对于AB公司51亿港元全资收购哈尔滨啤酒、英博58.86亿元收购雪津啤酒100%股权而言，嘉士伯收购12.25%股权代价23.8亿元，则是付出太高，因为哈尔滨啤酒规模重庆啤酒规模不差上下，有效产能都在100万吨左右。

2010年6月24日，也就是嘉士伯成为重啤第一大股东之后半个月，重庆啤酒修改了公司章程，在第四十条“股东大会权力”之中增加了一个条款：有权在2015 年12 月31 日前，审议对所持重庆佳辰生物工程有限公司的股权进行处置、增资或减资，以及佳辰生物公开发行股票并上市。

嘉士伯为自己的溢价收购计划设计好了退出通道，只可惜事实并不能让它遂愿。