天广消防：2季度增长加速 消防工程带动下半年

　　中期业绩符合预期，2季度盈利增长呈加速态势：根据业绩快报，公司上半年营业收入同比增长28.7%、营业利润同比增长73.51%、净利润同比增长41.5%，盈利增速基本符合我们此前40-50%区间的预期，净利率17.68%，同比提升1.6个百分点。单季度来看，2季度净利润同比增长52%，相比1季度的33.72%呈现明显加速态势。

　　预计随着消防工程收入确认加快，3季度业绩将继续呈现加速上升态势，全年业绩增速有望实现逐季抬升：我们判断消防工程业务对于上半年的业绩贡献并不显著，据我们了解，今年以来公司的新签消防工程合同大部分集中在2季度，从时间节点来看，上半年消防工程的收入确认规模应当较小，不是公司上半年业绩增长的有效贡献点。但在3、4季度，我们预计消防工程的收入确认将大幅增长，由此带动3季度业绩继续呈现加速上升态势，并进而实现全年业绩增速的逐季抬升。根据我们的测算，预计公司前三季度业绩同比增长50%、3季度单季同比增长62%；全年业绩增长56%、第4季度单季同比增长69%。

　　2季度盈利环比下降仅为季节性扰动所致，并非值得特别关注，3、4季度盈利将环比快速增长：公司第2季度实现净利润1533万，相比1季度的1808万下降15.2%，我们认为这一环比下降并非值得关注，原因是公司上半年单季度盈利绝对水平较低，非经常或个别因素可能使得1、2季度的盈利波动较大，公司今年1季度确认了福州海峡国际会展中心的项目收入，使得1季度盈利在营业外收入同比减少500万的基础上仍可实现34%的盈利增长，但同时抬升了1季度的盈利基数，而2季度没有单体量较大的项目收入确认从而使得短期的季度环比有所下降。回顾2011年的1、2季度同样存在这种季节性波动现象，11年1季度由于获得上市奖励使得营业外收入大幅增长，而2季度没有此项影响使得盈利环比下降25%。

　　但统计公司的历史单季度盈利数据后可以发现，下半年盈利占全年之比约为60%以上，显著高于上半年，3、4季度的盈利增速都呈现环比快速提升态势，从盈利的绝对水平来看，3、4季度也均高于1、2季度。

　　产能不足仍是公司最大瓶颈，独特竞争优势将助力公司跨越经济周期：在中游制造业一片惨淡的背景下，公司上半年仍实现41.5%的高增长显得尤其难得，而且根据我们的分析判断，公司今年的业绩增速将逐季提升。依靠丰富的产品配套优势和独特的渠道优势，公司不断实现区域扩张和优势区域的渗透，从目前公司的实际经营情况来看，产能不足仍是最大的发展瓶颈，想必这在整个制造业中也是比较罕见的，而公司正积极推进的天津基地建设将在13年贡献可观增量、大力发展的消防工程业务贡献将在3季度开始显现。依赖过往的竞争优势和上市后的进一步巩固，配合公司正在积极推行的两大经营战略，我们认为公司将成功跨域经济周期的调整。

　　综合判断：大行业背景（可统计的1300亿市场容量，典型的“大行业、小公司”）+积极推进的区域扩张和产业链延伸战略（正确的战略）+上市后品牌效应和资金实力的大幅提升（竞争优势的进一步扩大）+相当分散的行业格局和偏弱的竞争对手+独特的南安籍经销商模式，公司具备成长为行业大公司的充足潜质。

　　风险提示：7月24日广发信德解禁（1000万股）对股价可能有短期扰动。