宋城股份：杭州本土市场稳增长 基本符预

　　收入稳定增长，毛利率有所下滑，政府补贴增厚业绩。

　　1H12公司实现营业收入约2.4亿元，营业利润1.3亿元，归属母公司净利润1.27亿元，扣非净利润9647万元，分别同比增长13%、6%、22%、6%。EPS约0.23元，基本符合预期。非经常性损益中，政府补贴约4438万元，同比增加2571万元。毛利率71.36%，同比下滑5.25个点，因为公司为异地项目加大演员储备致使人工成本上涨，且新增固定资产造成折旧增加。

　　夯实和深化杭州本土市场。

　　今年上半年宋城景区实现营业收入1.9亿元，同比+20%；杭州乐园受益于票价提升，实现营业收入3873万元，同比+28%。我们认为未来杭州本土市场增长点来自：宋城二期提高人均消费；《吴越千古情》经历市场培育期后逐步盈利；烂苹果乐园上半年停业改建，已于7月8日开业，有望成为新利润点。

　　稳步实施“主题公园+文化演艺”模式的异地拓展。

　　我们预计三亚和丽江项目将分别于明年年初和年中投入运营。公司计划有序推进三亚、泰山、丽江、石林、武夷山五个已落地项目，继续在全国一线旅游目的地(例如九寨沟、张家界 、北京等)进行战略布局。

　　估值：维持“买入”评级和目标价18.27元。

　　我们维持12-14年EPS预测0.54/0.68/0.85元不变。维持12个月目标价18.27元以及“买入”评级，目标价基于瑞银VCAM得出，WACC为8.0%。