湖北宜化 长短期均有亮点

       招商证券
      公司短期看点是尿素量价齐升，增长有保障。长期看点是PVC、磷肥、磷矿石产能投放，盈利能力提升。
      湖北宜化 （000422）公司奉行“成本领先策略”，生产基地由湖北不断拓展到西部资源大省，原料易得，运输成本较低，尿素生产成本不断下降。湖北、湖南基地所用煤炭主要依靠远距离外购，尿素完全成本高达近2000元/吨，而新疆宜化就近采购廉价的煤炭，尿素安全成本不到1000元/吨，盈利能力较强。依靠成本优势，公司尿素毛利率不断提升，从2005年19%提升到2011年31%，显著高于其他煤头尿素生产企业。
      上半年国内尿素均价上涨10%以上，需求强劲。除新疆宜化外，公司各基地尿素开工达到满负荷状态，销售状况较好。新疆宜化60万吨/年尿素产能2011年年底投产，目前开工率高达90%以上，预计上半年可销售25万吨，全年有望销售50万吨以上，为公司贡献净利润超过4.5亿元，保障公司2012年业绩的快速增长。
      公司目前拥有84万吨/年PVC产能，上半年受困于房地产等投资减缓的影响，盈利不佳。考虑到PVC价格处于历史低位，未来有望触底反弹。目前华东电石法PVC价格仅为6300元/吨，创出三年价格新低。三四季度随着下游房地产等行业的复苏，PVC将迎来反弹局面。届时，PVC有望价量齐升，盈利迎来拐点。
      公司拥有2个磷矿，总储量2.8亿吨。目前江家墩磷矿已取得30万吨/年采矿权，未来将扩产到150万吨/年；卡哈洛磷矿已取得探矿权，规划产能100万吨/年。预计到2014年前后，公司磷矿石年产能将达250万吨/年，有效保障公司磷酸二铵的原料供给，提升其盈利能力。
      公司近日公告了卡哈洛磷矿勘探的最新进展。卡哈洛磷矿矿区范围由24个拐点圈定，开采深度由2065米至745米标高。矿区面积约30.5072平方公里，地质储量探明磷矿资源储量12285.1万吨，P2O5平均品位23.44%，规划生产能力为100万吨/年，预计服务年限大于50年。
      根据公司披露的数据，该磷矿平均品位达到23.44%，属于品质较好的磷矿，但其最终取得采矿证时间尚不确定，按正常进度计算，预计进入实质开采阶段和对公司的盈利贡献要到2013年或以后。目前湖北宜化所拥有的磷矿资源仅有宜昌江家墩1.4吨储量磷矿，华瑞矿业的增资使得公司拥有的磷矿资源达到2.6亿吨以上，有利于其主导产品磷酸二铵所需磷矿石原料供应并降低生产成本(吨磷矿石成本可下降200元左右，假设2013年可生产20万吨，则降低成本4000万元，相当于2012年净利4%)对公司意义重大。
      公司短期看点是尿素量价齐升，增长有保障。长期看点是PVC、磷肥、磷矿石产能投放，盈利能力提升。预计公司2012-2014年EPS分别为1.09元、1.45元、1.75元，目前股价相应2012年PE为12倍，相对基础化工2012年18倍市盈率，估值较低。上调公司评级至“强烈推荐-A”。