露天煤业：中报符合预期 蒙东部分地区开始限产

　　露天煤业今日公布2012上半年财务报告。报告期内公司完成主营业务收入33.31亿元，同比下降2.86%；完成归属上市公司股东净利润7.33亿元，同比下滑9.99%；上半年基本每股收益0.55元，同比下滑9.84%。公司上半年业绩符合此前公布的业绩预告。

　　公司业绩下滑主要原因是煤炭需求不足导致公司褐煤销量和价格下滑。露天煤业地处内蒙东部霍林河地区，业务结构为单一煤炭，且为发热量较低的褐煤。褐煤的下游需求方主要是需要降低成本而进行配煤的电厂。高价煤价格下跌后，低质褐煤需求更加受到抑制，5月以来锦州港褐煤价格下跌幅度较大。

　　露天煤业上半年销售褐煤2129万吨，较上年同期降低7%，毛利率下降1.95个百分点。公司煤炭销售方式以签署合同锁定客户为主，月度价格可调，这种模式可锁定部分价格，因此公司实际销售价格下滑幅度低于锦州港褐煤价格跌幅。

　　近期内蒙西部有部分地区开始限产或休假，蒙东锡林郭勒地区也有类似情况。我们判断蒙东褐煤价格三季度仍将下滑，但下跌幅度将明显缩小。预计公司2012年褐煤销售量约为4100万吨，同比下降6.82%；预计全年吨煤售价在一季度合同煤高基数支撑下下仍可小幅上涨3.6%。公司今年生产成本和期间费用变动应不会发生巨大变化。

　　我们预计公司2012-14年EPS分别为1元、1.18元和1.34元，估值基本合理。长期来看，露天煤业的投资机会在三方面：1、东北地区煤炭大量调入；2、褐煤干燥或干馏增加销售附加值；3、资产注入。今年3季度前褐煤价格下跌，对公司业绩和估值冲击明显，但价格的短期波动已反映在股价上，长期投资逻辑并未受到扰动，因此给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：褐煤价格持续下跌时间超预期。