新世界：毛利率大幅改善 提升2 季度盈利能力

　　2012年中报显示，上半年公司实现营业收入15.64亿元，同比下降4.07％；实现营业利润1.68亿元，同比增长5.04％，实现归属于上市公司股东的净利润为1.32亿元，同比增长13.36％；净资产收益率较上年同期提高了0.29个百分点至6.22％；实现每股收益0.25元。综合来看，公司上半年盈利能力稳步提升，其中商业主业毛利率的大幅提升是公司利润增速超越收入增速的主要因素。

　　分业务看，商业主业上半年实现营业收入10.77亿元，同比下降10.2％，营业利润率为25.86％，同比增加了2.72个百分点；酒店服务业实现营业收入8302万元，同比增长2.37％，营业利润率为93.47％，同比仍然增加了0.41个百分点；医药业实现营业收入3.39亿元，同比增长7.6％，营业利润率为19.76％，同比增加了1.54个百分点；而物业租赁等其他业务实现营业收入3244.12万元，同比增长27.16％，营业利润率略下降1.01个百分点至97.23％。综合来看，除其他业务外，主业的毛利率水平均实现有效提升，从而使得公司的综合毛利率水平由上年同期的26.08％提升至30.78％，进而使得公司的净利率由上年同期的7.38％提升至8.72％。

　　从单季盈利情况看，2季度公司经营情况出现明显好转，实现营业收入7.23亿元，同比增长4.12％，较好的遏止住1季度单季营业收入的下滑态势。2季度销售毛利率的提升也异常明显，毛利率高达36.11％，同比提高近5.5个百分点。从历史上看，公司的毛利率通常在2季度和4季度均处于高位，而今年面对1季度的消费颓势，公司管理层快速做出了经营品类的调整，提高了高毛利产品的销售份额，从而实现2季度综合毛利率水平的提高。

　　公司参与的新东南项目正在如期推进，已经进入开挖阶段，按计划将于2014年末完工运营。公司基本面情况基本保持稳定，我们预计2012－2014年公司EPS分别为0.45元/0.53元/0.61元。结合目前相对估值水平和重估价值，维持对公司的“增持”评级。