航空动力：业绩低于预期 长期依旧看好

　　净利润同比减少17.91%，低于市场预期

　　2012年上半年公司营业收入为27.09亿元，同比减少15.47%；实现营业利润1.12亿元，同比减少19.21%；归属于母公司所有者净利润0.98亿元，同比减少17.91%；摊薄EPS为0.09元。公司收入与利润增长低于市场预期。

　　公司综合毛利率为14.86%，同比提高2.48个百分点；三项费用率为10.21%，同比提高2.5个百分点。

　　我们认为，秦岭列装减少、非航业务竞争力弱是下降主因

　　公司上半年航空发动机及衍生产品实现收入16.90亿元，同比下降3.30%，我们认为，秦岭发动机新列装数量降低是主要原因。非航空产品及贸易收入3.73亿元，同比下降56.86%，我们认为，主要是因为公司非航产品竞争力不强，并受当前经济低迷的影响；未来公司将逐步清理一些竞争弱的非航产品，将可加强公司盈利能力。出口转包收入6.46亿元，同比增长9.09%，主要是公司该项业务与航空发动机密切相关，公司有较强竞争力的原因。

　　航空发动机专项+资产整合趋势，将保障公司长期成长

　　据报道国家将在“十二五”期间对航空发动机进行重大投入，以使其发展更上新台阶。预计航空发动机将能奋追世界先进，长期发展与产量将获保障。

　　世界各国的航空发动机公司都呈现高度整合局面。国内航空发动机进行整合是必然趋势。我们认为，公司2011年9月虽然中止重大资产重组，但公司仍是中航工业航空发动机整合的唯一平台，资产重组计划仍将重启。

　　QC/D280放量将可提供公司短中期稳定成长

　　公司QC280为唯一用于大型军舰的30MW级国产燃机，在近年海军大发展的背景下，将可获得巨大成长空间。QD280为陆用型，可用于天然气管道、发电站等，目前该市场基本全部为国外产品，替代空间较大。预计公司该型燃机2013年可达产，以40台/年产能计算，则可提供18亿元/年的收入潜力。

　　预计公司长期稳定成长趋势不变，维持“推荐”评级

　　我们预计，公司2012-2014年EPS分别为0.28、0.36与0.47元，对应动态PE分别为42、32与24倍。公司长期稳定成长趋势不变，维持“推荐”评级。