新国都：快速扩张 收入利润增长不可兼得

　　华泰证券

　　新国都公布2012年中报，2012年1-6月公司实现营业收入1.78亿元，同比增长42.07%；实现营业利润2449元，同比下滑17.5%，实现归属股东净利润3535万元，同比增长12.71%，实现基本EPS为0.31元，略低于此前的业绩预期。2012年上半年，公司的销售毛利率为47.35%，比去年同期下滑6.86个百分点，主要原因是占收入比重94.3%的POS机销售业务由于银联等主要客户新签采购合同降低价格，导致该业务毛利率下滑7.09个百分点。2012年上半年，公司的销售费用同比增长86.27%，达到2917万元，远超主营收入的增长，主要由于人员扩张的影响；管理费用同比增长71.30%，达到3128万元，对净利润形成较大的拖累。预计公司未来3年的EPS分别为0.72元，0.89元和1.14元。给予公司2012年20-25倍动态市盈率，6个月内合理价值应为14.4-18.0元，给予“增持”评级。