思源电气：业绩较快增长新增订单超预期

　　东北证券 杨佳丽

　　公司业绩重回较快增长的轨道，新增订单合同呈现高速增长。公司上半年实现营业总收入9.87亿，同比增长27.38%。由于国网集中招标价格在去年下半年有小幅回升以及公司部分高毛利产品如智能变电站在线监测系统和工程试验服务在本期内结转收入较多的综合影响，公司产品毛利率较同期上升3.93个百分点。公司上半年实现扣非净利润5,528万，同比增长11.19%，同时预告1-9月归属母公司净利润同比增长20-50%。报告期内，公司新增合同订单21.18亿(含税)，同比增长高达74%，较去年净多9亿，高于公司和市场普遍预期。其中，新增GIS订单3.37亿，同比增长524%；思源弘瑞获得智能变电站监控系统64套金额超过1.4亿；思源清能电力电子新增合同1.8亿，同比增长34%。以上成绩显示公司在三项战略性新产品上取得用户认可。

　　销售费用和管理费用增长均较快，是公司继续加大市场开拓力度和内部管理优化的结果。报告期内，公司销售费用同比增长43.19%，管理费用同比增长35.89%，均高于收入增长。外部市场方面，主要系新产品推广以及因新增订单额较大而拉动的招投标费用增长。内部管理方面，公司在原先总部和子公司的模式上加大了总部职能建设和信息化管理，为未来海外总包模式预先在管理体系上做些铺垫和调整。同时，为完善激励体制调动员工积极性，公司推出了股票期权激励计划，有助企业长期发展。此外，公司正对目前供应商零部件供应的质量和及时性问题，决定投资2亿元建设高压电器零部件生产基地，对于解决公司供应链体系中的瓶颈问题是具有战略意义的。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2012-2014年的营收分别为25.12亿、30.02亿、35.59亿，同比增长27.51%、19.52%、18.55%，预计实现EPS分别为0.50元、0.61元、0.76元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍。

　　公司未来2-3年增长逻辑较为清晰，维持“推荐”评级。

　　风险提示：未来国内输变电主干线建设或放缓，期间费用增长超预期