中百集团：业绩符预 费用压力影响盈利

　　中金公司

　　1H12业绩符合预期。

　　中百集团2012年上半年实现营业收入79.8亿元，同比增长13.4%，净利润1.43亿，同比下降3.5%(每股收益0.21元，占我们全年预测的53%)，扣除非经常损益后下降7.9%，和我们业绩预览时提示净利润下降的判断一致。短期来看，超市行业同店增速较慢，费用压力大，盈利存在一定压力。

　　收入增速有所恢复，毛利率持平，费用压力影响业绩表现。2季度公司销售收入增速从1季度的11.3%提升至16.2%；毛利率同比提升0.1个百分点至19.1%。但受到新店开业、人工成本和租金增加影响，销售管理费用同比增长18.5%，快于收入增速。受借款增加和利率影响，财务费用同比上涨约1600万，导致营业利润同比下降9.8%

　　开店速度较快，增加新店亏损压力。上半年净新增仓储超市25家、便民超市36家，百货1家、电器3家，门店总数达到903家(仓储228家、便利620家、百货7家、电器48家)。中长期来看，门店扩张有助于巩固提升公司在湖北省内优势，但在短期消费疲软的情况下，将增加新店亏损压力。

　　中百/中商重组方案仍待审批，吸引力相对有限。新方案调整了换股价格并增加增发，其他条款不变。若成功重组将巩固新公司在湖北省内超市龙头地位，但短期来看中商的百货主力门店中南广场今年6月起停业装修，估计全年净利润下降可能20%左右。13年两家公司盈利有望出现一定恢复，但仍需观察盈利改善幅度和规模效应的体现。

　　趋势展望：

　　7月份CPI涨幅仅为1.8%，为两年半最低，超市公司同店数据也有所回落。同时受季节和天气影响，7月百强食品品类同比仅增长12.9%(2季度增长18.6%)，目前来看三季度销售数据难有明显改善。

　　估值与建议：

　　维持“中性”评级。暂时维持盈利预测不变，2012-2013每股收益0.39元和0.46元，对应市盈率16x和14x。

　　公司在湖北省内超市龙头地位显著，未来区域发展仍具备潜力，但短期受食品价格下行和费用上升盈利存在一定压力。后续仍需观察公司的费用控制以及重组进展状况。