广电网络：主营稳健 资本开支无需顾虑

　　长江证券

　　事件描述：

　　广电网络公布2012年上半年业绩，报告期内公司实现营业收入85，460万元，同比上升了23.05%；营业利润7979万元，同比增长18.37%；归属上市公司股东净利润为7804万元，同比上升了11.89%；全面摊薄每股收益0.139元，同比上升12.10%。

　　事件评论：

　　主营业务稳健，业绩符合预期。营业收入和利润的增长得益于用户规模的增长、数字电视的转换、付费节目营销以及数据业务的突破和新业务的推广。上半年新发展有线电视用户24.68万户，整转数字用户34.22万户，高清互动用户5.86万户，付费用户30万户，个人宽带用户2万户，各种用户数量的增加带动收视费收入、数据业务收入、安装工料及卫视落地费用的增长。

　　毛利率保持稳定，销售费用上升较快。上半年毛利率小幅上升0.92个百分点至41.5%，我们预计随着数字用户、费用用户数量的增加，以及付费频道推广范围的扩大，用户ARPU值的提高将进一步提升毛利率；期间费用合计上升29%，其中销售费用增加较多，达到50.60%，系报告期内代维费用增长所致；管理费用和财务费用分别上升16%和8%。

　　资本开支压力不大，短期无需顾虑。2012年上半年构建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为2.58亿，与去年同期(2.62亿)相比，小幅下降；固定资产折旧1.66亿，相比去年同期1.55亿元，也未大幅上涨，我们认为在目前国家广播电视网络整合思路暂无定论的情况下，加大网络改造投入条件并不成熟。

　　多元化发展开始成形。2011年，公司成立华通创投，涉足投资，涉足新媒体广告公司和华源影视公司，2012年上半年分别受让陕西三砥文化、增资广通博达、陕西广电新媒体广告和华源影视三家子公司，加大了在建筑智能化、安防市场、广告新媒体和影视市场的投入力度，力图实现公司的多元化发展。

　　投资建议：

　　我们预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.31元、0.38元、0.47元，当前股价对应2012年、2013年、2014年PE分别为24倍、19倍、16倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级.