凤凰传媒:主营业务稳增 新兴业务有序推进

　　华泰证券

　　2012年上半年，公司实现营业收入33.55亿元，归属于母公司股东的净利润为4.82亿元，较上年同期分别增长10.54%和45.35%，实现每股收益0.19元，基本符合市场预期。上半年公司业绩高速增长主要源于主营业务的稳定增长，公司募集资金存款利息收入和委托理财投资收益，以及期内收到政府增值税退税3003.99万元。

　　主营业务维持稳定增长。(1)公司在维持省内图书出版发行市场强势地位的同时，积极开拓省外业务，上半年在“教材选用严格维持现状”的政策环境下新增省外起始年级学生数逾50万人；(2)

　　循环教材价格提价和循环年限缩减将有助于教材业务毛利率水平维持稳定；(3)公司新增临床医学、护理学等高等院校教材150种，累计出版职业教育图书450种，同时新增农家书屋工程，促使一般图书出版和发行收入继续实现稳定增长。

　　新业务有序推进。(1)五大文化MALL募投项目进展顺利，其中苏州文化MALL有望在年底率先投产；(2)以凤凰创壹为实施主体，公司与省内38所国家级职教示范校签定2000万元研发合同，奠定了职教数字化教育领域的领先地位；(3)公司加大与网游与文学公司的合作，并利用“天线宝宝”品牌授权涉足早教业务，获得超预期收入。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.37元、0.42元和0.47元，对应P/E为24X、21X和19X。考虑到公司内生增长的稳定性以及近两年投资收益和税收返还的可持续性，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：教材出版和发行招投标体系发生改变，募投项目进展低于预期，税收政策变化。