星宇股份：2季度业绩大增 低基数和利息收入是主因

　　事件：

　　2012年上半年星宇股份实现全面摊薄EPS0.34元，同比增长17.47%。2012年上半年公司实现收入6.34亿元，同比增长17.96%;实现归属母公司净利润0.82亿元，同比增长17.47%。其中，2季度单季收入同比增长27.90%，净利润同比增长78.55%。

　　点评：

　　2012年2季度业绩同比大幅增长主要由于同期低基数。2011年2季度公司受日本地震影响，利润仅为2298万元，是正常水平的一半，由于同期低基数，2012年2季度公司收入利润同比大幅增长。从环比角度来看，公司的业绩稳定，2季度公司的收入和利润环比分别增长3.43%和0.64%，基本和1季度持平。

　　受益一汽合资品牌高增长，公司收入同比大幅增长。公司主要客户中，一汽大众和一汽丰田2012年上半年的收入占比分别为30.77%和10.34%，收入增速分别为40.15%和40.18%。一汽大众上半年累计销售乘用车61.8万辆，同比增长29.8%;一汽丰田上半年累计销售乘用车28.7万辆，同比增长37.2%;公司受益一汽两大合资品牌高增长，配套收入同比大幅提升。

　　毛利率有所下滑，财务费用大幅减少。公司上半年综合毛利率24.41%，同比下降3.77个百分点;其中2季度单季毛利率23.95%，环比下滑0.93个百分点。人工成本和老产品常规降价是毛利率下滑的主要原因，预计随着整车厂竞争加剧，公司下半年毛利率仍有可能下降。上半年公司财务费用同比减少2208万元，占净利润的27%，主要原因是12亿元现金带来的利息收入同比大幅增加。

　　维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.71元、0.82元和0.93元，按照8月24日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为15倍、13倍和11倍。公司在合资品牌开放供应链体系的进程中有望率先受益，考虑到公司不断扩大的中高端客户群，我们给予公司2012年18倍PE，对应目标价12.78元，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：1)整车厂压低零部件采购成本的风险;2)原材料价格大幅波动的风险;3)配套新车型销量不达预期的风险。