长城汽车:销量再创新高 旺季值得期待

　　——8 月销量点评

　　公司8月销量5.3 万辆(同比+39%，环比+8.2%)，单月销量创历史新高。其中皮卡同比-2%，环比-1%;SUV 同比+127%，环比+5.7%;轿车同比+4%，环比+19%。金九银十旺季来临，公司销量有望达到新的高度。

　　长城汽车(微博)将充分受益汽车消费结构变迁：二三线汽车需求快速释放，消费升级刺激中低档SUV 爆发，公车采购自主化提升发展空间;公司价值显著，目标价18 元，维持“强烈推荐” ，建议积极配臵。

　　投资要点：

　　三线汽车需求发力明显，高性价比将成为未来产品方向。SUV 受益汽车消费升级，三年后销量有望达到300 万辆，低端SUV 年销量有望翻番;皮卡潜在市场空间巨大，政策放松及出口推动，需求仍有潜力。中低收入人群消费升级刺激中低档SUV 需求爆发。未来汽车需求主力为二三线省份，地县级市场快速释放，中低收入的消费升级加速，8-12 万SUV迎来需求高峰;公司SUV 新车型H6 和M4 凭借高性价比获得终端用户认可，持续热销!

　　新产能爬坡上量，预计全年16 万，量价齐升，盈利贡献值得期待。公司天津工厂产能20 万，主要生产H6 和C50，基本达产，预计全年16 万;新产品量价齐升，产品结构持续优化，产能利用率稳步提升，盈利贡献有望超预期，预计新工厂全年毛利率水平有望超过25%。“新车放量+出口扩张”提升销量规模，“规模效应+产品升级”提升盈利能力。新车型进入快速放量期，出口扩张保证需求景气和成长空间，12 年总销量增速为30%+;随着销量规模上升，产能利用率提升，产品结构升级，公司高盈利水平将巩固。

　　投资建议：我们预计公司12-14 年实现收入404 亿、469 亿和537 亿元，归属于母公司净利润为47 亿、57 亿和65 亿元，12-14 年EPS 为1.55、1.87 和2.14 元，当前PE 为10.4、8.6、7.5 倍。给予12 年12 倍PE 估值，目标价18.00 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　汽车消费低迷，合资品牌降价，自主品牌价格战等影响公司收入和盈利。