好当家：待秋捕期量价齐升 全年业绩或超预期

　　看涨秋捕期海参价格自今年8月底以来，威海海参批发价持续上涨，9月14日已攀升至188元/公斤，当前价格仅比去年同期小幅下滑2.1%-3.1%，跌势较上半年明显收窄。此外，山东青岛胶南地区大棚参价格也出现大幅提升，9月14日已达到95元/斤，较半月前大涨35.7%。我们判断，今年秋季捕捞期海参价格将好于春季捕捞期：首先，南参主要冲击上半年海参市场，秋季捕捞期市场供应压力减缓；其次，秋捕期海参生长期更长，品质更好；再者，大棚参价格大幅上涨反映了目前大棚参供需紧张的局面。

　　预计2013年春捕期海参价格同比上涨2012年霞浦地区超过90%刺参养殖户亏损，亏损幅度接近30%，我们预计2013年上半年南参产量大幅下滑，海参价格同比上涨，重要验证时点是今年11月，依据是海参苗销售价格。原因包括：1、霞浦地区海参养殖固定资产投资仅占总成本4%，退出壁垒很低；2、由于养殖成本大幅攀升，即使2013年海参增重恢复至正常水平（即2.0-2.5倍），养殖户投资1元的利润也仅为0.136-0.326元，与2009-2010年动辄投资1元回报0.5-1.8元的利润相去甚远，养殖积极性有限；3、霞浦地区已有5家企业准备介入海参加工，南参被恶性压价的局面将得以缓解。

　　待秋捕期好当家量价齐升，全年业绩或超预期公司2012年海参捕捞量主要取决于2010年投苗量，由于2011年春季投苗多为大苗，也将于今年贡献部分收益，我们判断2012年公司海参捕捞量将至少达到3300吨。

　　海参养殖毛利率和公司业绩对海参价格和捕捞量的波动非常敏感，若2012年公司海参销售均价达到180元/公斤，捕捞量3300吨，则每股收益将达到0.40元，公司全年业绩或超预期。

　　上调目标价至11元，上调评级至“强烈推荐”预计2012-2014年公司实现归属于母公司的净利润2.7亿元、3.3亿元和3.79亿元，净利润增速分别为29.9%、22.4%和14.8%，对应每股收益0.37元、0.45元和0.52元，上调目标价至11元，上调评级至“强烈推荐”。

　　风险提示海参价格下跌，自然灾害等。