常宝股份:再次调整募投项目 转向高端油井管

　　事项：

　　公司公告更改募投项目，取消实施SUPER304H高压锅炉管项目，转而实施高端油井管加工线工程项目。

　　评论：

　　两度变更募投项目，本次变更转向高端油井管公司募投项目两度变更，首先是2011年7月停止实施IPO的募投项目30万吨ERW660焊管项目，改为实施（1）电站锅炉用高压加热器U型管项目，（2）SUPER304H高压锅炉管项目，（3）CPE项目。但2012年9月13日，公司又公告再次更改项目投向，将SUPER304H高压锅炉管项目改为高端油井管加工线工程项目。

　　其中，电站锅炉用高压加热器U型管项目已经建成，处于试运行阶段。根据公司预计的建设期，预计CPE项目将在明年6月投产，增加产能10万吨。今年9月更改的项目——高端油井管加工线工程项目，预计明年9月建成。

　　公司去年底到今年的技改，预计提高油管产能2-5万吨。明年随着CPE和高端油井管项目投产，预计锅炉管产能提升7.8万吨，高钢级油管产能提升2.2万吨，还有8.5万吨非API标准油井管、4万吨成品管车丝线。

　　油井管销量增长，锅炉管下滑较快，综合毛利率逐年下滑自2009年以来，公司收入持续增长，从21.68亿元上升到2011年底的37.19亿元，2012年上半年收入为16.75亿元。

　　2009-2011年，归属于母公司股东的净利润分别为1.93、1.83和2.3亿元，2012年上半年净利润0.92亿元。

　　公司自2009年以来毛利率持续下滑，2009年-2011年分别是21%、17.25%和15.79%，2012年上半年为15.84%。

　　2012年上半年公司主营业务收入16.75亿元，同比增长2.74%；归属于上市公司股东的净利润9181.93万元，比上年同期增长2.46%。其中，公司油套管产品营业收入12.11亿元，较去年同期增长38.18%，主要是因为公司坚持产品高端化的发展战略，并加强了对国内、国际市场的开拓。公司在中石油的招标中获得了较多的订单。公司高压锅炉管产品营业收入2.13亿元，较去年同期大幅减少61.18%，主要是因为国内需求增速放缓，火电行业受到一定的影响，产品市场出现下滑；且公司在报告期内对锅炉管生产线进行了为期5个月的技术改造，部分设备停产时间较长。

　　从毛利率情况来看，油套管毛利率15.79%，提升4.16%，主要原因是产品高端化，高毛利率产品比重提高；锅炉管毛利率15.64%，降低4.7%，主要是需求下降，竞争激烈，产品价格下降幅度小于成本下降幅度所致。

　　公司募集资金项目U型高压锅炉管生产线已经投产，目前正在优化调整，力争在下半年对公司业绩有所贡献。公司CPE生产线正在建设过程中，预计在2013年一季度建成投产。

　　主要子公司经营业绩涨跌互现，锅炉管下滑，油套管上升，募投项目逐步投产贡献业绩常州常宝精特钢管公司（持股60%）主要从事高压锅炉管生产销售，2012年上半年收入2.81亿元，同比下降49.48%；净利润1270.50万元，同比下降81.6%。

　　江苏常宝普莱森钢管公司（持股100%）主要从事石油套管和大口径高压锅炉管的生产销售。2012年上半年收入5.37亿元，同比增长41.95%；净利润2442.32万元，同比增长1450.84%。

　　江苏常宝德胜钢管有限公司成立于2008年2月，注册资本人民币11000万元，为本公司全资子公司。该公司为ERW660焊管项目的实施主体。

　　常州常宝精特能源管材公司成立于2010年9月，注册资本25000万元，为本公司全资子公司。公司通过该公司实施募投项目CPE项目、电站锅炉用U型高压锅炉管项目、电站锅炉用SUPER304高压锅炉管项目的建设。截止2012年上半年，电站锅炉用U型管项目已经建成，目前正处于调试阶段；CPE项目仍在建设过程中。

　　给予“中性”投资评级鉴于公司近两年募投项目将陆续投产，油井管销售趋势良好，毛利率提升；锅炉管下游需求减少，毛利率下降；但油井管的毛利率未来可能将会随着钢材价格的上涨而回复正常，暂给予公司“中性”投资评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.45、0.54和0.61元，净利润增长率分别为-22%，21%和12%。

　　风险提示锅炉管需求下滑，导致公司销量和毛利率继续下滑。未来油井管毛利率可能会由于产品价格下调，或者钢价上涨而下降。