大秦铁路：煤炭旺季渐近 期待业绩改善

　　固定资产投资增速放缓、煤炭中转地和发电企业库存高企、大秦线进行一月检修等多重因素导致大秦铁路(601006)2012年上半年货运量增速放缓。不过，随着宏观刺激政策不断加码、四季度传统煤炭冬储季节临近，大秦线货运量改善有望。相关资料显示，铁道部运输局和太原铁路局对大秦铁路2012年完成4.5亿吨的运输目标没有改变。短期内大秦线在北方煤炭外运通道的战略地位难以动摇，山西、内蒙等省煤炭产能的继续释放将为公司业绩提供资源保障。

　　朔黄铁路运能的扩张将弥补大秦线运能饱和的缺点。公司参股的朔黄铁路是“西煤东运”的第二条运输大动脉。由于是合资公司，不用缴纳铁路建设基金，加上执行特殊的煤炭运价，该条铁路具有良好的盈利能力。随着公司运能的不断扩张(近期运力规划为3.5亿吨，远期为4亿吨)，朔黄铁路对大秦铁路的收益也将快速增长。2011年朔黄铁路完成运量1.77亿吨，今年有望达到2亿吨，2013年可达2.5亿吨。2012年上半年，公司按照持股比例(41.16%)确认该公司的投资收益10.46亿元，已占到公司净利润的17.25%。我们认为，随着陕西煤炭资源的整合及释放，配合朔黄铁路运力的扩张，朔黄铁路对大秦公司投资收益的贡献度将不断提升，公司盈利空间将逐步打开。

　　保守估计公司2012年、2013年每股收益分别达到0.83元和0.87元，目前市盈率已处于公司历史估值最低水平，在铁路行业整体估值中也处于低位。我们认为，在弱市环境中，对于股票投资，控制风险比赢取高风险收益显得更为重要，在国家宏观刺激政策不断加码、四季度煤炭冬储旺季即将到来的环境下，大秦铁路的低估值、低风险特征将成为保守投资者的良好选择，给予“增持”评级。投资风险：国内经济增速低于预期、朔黄线运量增速低于预期。