珠海港：主业培育期 投资收益决定业绩表现

　　积极转型。珠海市国资委持有公司25.06%股权无偿划转给珠海港集团已完成，面对珠海“以港兴市”机遇，公司围绕“打造一流港口物流营运商和电力能源投资商”发展目标，积极实施战略转型。

　　发展战略清晰。①差异化战略：突破珠三角集装箱港口竞争格局，重点开发干散货与油气化学品码头。②西江战略：拓宽经济腹地，发挥江海联运优势。③大客户战略：奠定货源与市场基础，与神华集团、粤电投资、华润水泥、山西煤炭进出口等合作开发干散货码头，与中海油合作天然气发电、管道天然气项目等。④成本领先战略。

　　主业项目陆续投入运营。据各项目规划，主营业务12年新增运营云浮新港、汇通物流园、港达供应链、高栏风电场等项目，13年新增运营神华粤电珠海港煤炭码头、高栏港商业中心、珠海LNG、天然气发电等项目，14年新增运营梧州大利口码头、管道天然气等项目。

　　投资收益决定业绩表现。主业项目运营初期利润贡献尚未形成规模，今明两年公司业绩仍将主要依靠投资收益。参股碧辟化工、珠海电厂的投资收益按成本法核算，分红收益体现在次年报表。今年下游纺织需求不振，而PTA产能释放高峰，产品价格下跌。预计未来两年PTA供需矛盾依然明显，行业周期底部徘徊。

　　“中性”评级。基于我们对PTA行业的判断，预计明年碧辟化工分红收益将继续下滑。预测公司2012-14年每股收益分别为0.43元、0.33元和0.38元，目标价5.2元，对应12年12倍市盈率。

　　风险提示：码头项目与PTA盈利不符合预期。