烟台冰轮：粮食价格上涨预期推动冷链发展

　　国都证券 肖世俊

　　事件：我们前期对公司进行了调研，就经营情况和行业前景交流了意见；公司目前的股价创新低。

　　投资要点：

　　1、粮食价格上涨预期将加速冷链发展。我们曾统计过中国主要农产品储运过程的腐损价值超过5000亿元，管理部门过去数年大力推动我国冷链物流发展，最近3年其发展明显加快，目前千人冷库拥有量大约为46方，仍远低于发达国家。我们认为粮食价格上涨趋势可能将加速这一进程，1)美国玉米产量已经连续3年下降加之今年大旱影响，产量继续下滑已成事实，2)中国粮食产量虽连续9年增长，但供需矛盾推动价格持续上涨，因此肉蛋等相关产品价格预计将继续上涨。我们预计这将推动未来几年冷链物流的加速发展，公司作为国内领先的大型冷链设备及工程提供商，将受益于此趋势。

　　2、参股公司成长动力强劲。今年上半年公司投资收益已占营业利润70%，成为公司增长的主要动力，3家主要的参股公司均具备国际竞争力，面临良好的前景。其中烟台顿罕布什在交通及核电中央空调领域实力突出，本月发改委公布全国25条地铁项目，且我们统计未来10年国内40个主要城市地铁建设规模超过6000公里；而核电重启的时间也越来越近(规模可能较之前预计缩小)。我们仍乐观估计公司全年投资收益达到1.2亿元。

　　3、在大型制冷工程领域具竞争优势。制冷产业短期面临压力，一方面化工等传统工业客户需求下降，另外国际巨头竞争力仍较为明显。不过，公司在大型制冷设备和工程一体化方面具有优势，在节能和集约化趋势下，公司未来的竞争力预计将增强。但公司在与参股公司的协同和业务扩展方面需强力推进，以提高核心技术实力和抵御来自于众多中小企业的竞争冲击。

　　维持公司评级“推荐-A”。我们维持前期对公司2012-2014年的盈利预测，其EPS分别为0.50元、0.64元和0.76元，对应动态P/E分别为12X、9X和8X。我们看好中国冷链物流的成长空间，认为公司长期前景依然良好，而随着股价持续下跌，目前的估值已经具备吸引力，维持对公司评级“推荐-A”。

　　风险提示：1)行业竞争恶化；2)节能、地铁等领域的投资下降从而影响公司投资收益项目；3)期间费用增长的风险。