东华科技：受益于煤化工及上下游位臵优势

　　东北证券 吴江涛

　　公司作为一家设计咨询及工程总承包公司，核心技术包括了甲乙酮生产装臵的工艺技术、磷复肥的工业技术、传统煤化工、新型煤化工、钛白工业中的工艺技术、工业及城市污水处理的工艺技术、化工装臵关键设备生产技术等。技术储备、技术研发拓展为公司适应客户多元化需求做好准备，亦为公司保持持续增长奠定基础。

　　在经济下行的背景下，下游需求变化、政策波动、新技术等因素给化工品(包括中间产品)生产企业带来更大的不确定性。但作为实力雄厚的化学工程(特别是煤化工)设计咨询、工程总承包企业，公司资产较轻，人力资源调整迅速，能够把握新技术、新工艺、新需求所带来的新的业务及利润增长点，平滑了老业务下降带来的负面影响，经营保持相对稳健。因此，在一定程度上，公司受益于所处上下游产业位臵的优势。

　　从竞争格局来看，公司脱胎于原化工部化三院，在煤化工、污水处理领域具备较强优势。在工程实践中，多数省级化工设计院在大型、新型化工(煤化工)招标中的竞争力相对有限，所以，未来煤化工领域有较强竞争实力的公司数量还是有限，竞争格局在一定时间内能够保持相对稳定。

　　除了在技术上不断适应市场需要，在经营理念上公司也有所创新。保证了海外市场拓展有所成效及国内获取订单的良好势头得以持续。

　　预测2012年-2014年EPS为：0.78元、1.06元、1.54元，对应PE分别为29.81、21.92、15.13。首次给予“推荐”评级。

　　风险因素：煤化工项目启动低于市场预期；新工艺的推进低于预期；化工下游需求放缓。