中威电子：业绩超预期惊喜 明后年高增长确定

　　事项：

　　中威电子发布前三季度业绩预告显示：公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4080万-4550万元，同比上年同期净利润2914.86万元增长40%-56%。

　　评论：

　　前三季度净利润远超预期，惊喜！全年EPS超1元、同比增长超65%，毫无悬念！

　　正如我们之前系列报告分析的那样，公司前三季度靓丽成绩单是公司抓住行业高速成长契机、多年技术积极储备及近期营销队伍扩充所结之“果”。

　　公司当前总股本6000万股。按照业绩预告公司前三季度将实现EPS 0.68-0.76元，同时按照行业属性四季度贡献全年营收1/3。由此我们认为：全年EPS超1元，同比2011年EPS 0.61元增长超65%，毫无悬念！

　　订单锁定未来2-3年业绩高增长的确定性和智能商务楼宇不同，“智能交通”和“平安城市”项目金额大、实施跨期长（通常需要2-3年）。公司近期大规模新进入该两领域，多个大项目订单保证了公司未来2-3年高增长的确定性。

　　今年以来的新业务（前端摄像机及后端存储设备）迅猛发展态势超预期。前端摄像机产品属性决定了摄像机市场集中度远低于后端DVR。体量远小于“海康”、“大华”的中威电子在前端领域将大有作为。

　　今年以来，公司突破视频监控传输领域业务范畴进入前端摄像机及后端存储设备领域。尤其是前端摄像机业务，公司产品涵盖SDI摄像机、HD-SDI摄像机、IP摄像机。公司目标定位于高端市场、拿下多个智能交通及平安城市订单，迅猛态势一发不可收拾。当前视频监控摄像机行业市场空间大、集中度低（市场有关“双寡头垄断”的说法是偏颇的），且高端、中端及低端摄像机市场层次分层明显。公司生产的摄像机定位于高端，下游用户主要是负责智能交通的交通部门、负责平安城市的公安部门及高速公路的规划设计院。客户需求定制化的属性决定了设备提供商必须具备足够高的门槛（技术门槛、资金门槛、品牌门槛等）；客户集中度低的属性则又决定了市场完全被少数寡头设备提供商垄断的不现实性。

　　作为视频监控传输领域龙头，公司享受视频监控行业从“高清化”走向“网络化”的最大受益。

　　作为引领视频监控应用潮流的平安城市，集中存储对光纤传输设备提出了爆发式需求。采用集中存储方式的广州“平安城市”建设需要大量的传输设备，尤其是光纤传输设备。为此，光纤传输设备被单列成五类设备中的一类做项目招标。在步过“数字化”、“高清化”之后，视频监控行业正式进入“网络化”时代。视频监控行业发展趋势：“数字化”、“高清化”、“网络化”和“智能化”，且按照时间顺序依序变革视频监控行业。

　　“数字化”包括后端DVR设备数字化与前端摄像机设备数字化。后端DVR设备数字化进程已经完成，目前前端摄像机设备正在经历“数字化”历程。

　　“高清化”是在“数字化”的基础上对前端摄像机设备提出的更高要求。视频监控图象格式正在经历从CIF格式（10万像素）.D1格式（40万像素）.HD格式（100万像素）的过程。

　　网络化是借助网络将前端摄像机采集的信息集中监控从而实现信息的充分共享与挖掘。高清摄像视频占有带宽大、电缆传输距离短（100m）双重因素决定了光纤传输设备的重要性。

　　智能化必须建立于网络化基础之上才成真。没有网络，单台摄像机只能依靠单一采集的信息做近端分析，智能就成了空中楼阁。

　　当前，视频监控传输龙头-中威电子必将最大受益。公司主营业务为安防视频监控传输技术及产品的研发、生产和销售，是国内数字视频光纤传输技术领域的开拓者和领先者。公司目前80%营业收入来源于嵌入自主开发核心软件的数字视频光端机、VAR光平台等，但因公司今年新业务点（前端高清摄像机及后端存储设备）蓬勃发展，这个比例将逐渐降低。

　　上调盈利预测，维持推荐评级我们预测公司2012-2014年实现营业收入1.60/2.60/3.79亿元，净利润0.62/0.91/1.25亿元，EPS 1.03/1.51/2.09元，对应2012年10月09日收盘价24.00元PE分别为24/15.9/ 11.4x，维持推荐评级。