三特索道：股权转让收益支撑利润增长

　　东北证券 李项峰

　　公司前三季度实现营业总收入2.85亿元，同比下降2.52%；营业利润9351.67万元，归属于上市公司股东净利润6475.18万元，同比增长63.39%，基本EPS0.54元。

　　公司在营业收入表现一般的情况下实现营业利润大幅度增长，主要是由于报告期内转让海南塔岭旅业开发有限公司55%股权取得投资收益6642.87万元，以及转让湖北荆楚风情文化旅游开发有限公司49%的股权取得投资收益73.27万元。

　　公司前三季度营业收入同比下降2.52%，但营业成本却同比增长10%，毛利率比去年同期下降5.39个百分点至52.65%；同时，公司前三季度销售费用、管理费用分别同比上升9.36%和24.01%，我们认为这和公司新开子公司导致的职工人数增加和人力成本上升有关。公司前三季度财务费用同比增加27.61%，主要是由于公司报告期内扩大了债务规模。公司三季度继续加大投资建设力度，前三季度末在建工程规模比年初增加9061.47万元，增长50.91%，仅三季度就环比上半年末增加4038.56万元，主要投入项目分布在崇阳隽水河公司、崇阳三特隽水河生态农庄公司、克旗三特旅业公司、海南索道、南漳古山寨和梵净山旅业公司。

　　公司预告2012年度归属母公司净利润同比增长30%-60%，约为5220万元至6424万元，主要原因仍是2012年7月转让所持海南塔岭旅业55%的股权导致投资收益大幅增加所致。

　　维持公司“增持”评级。公司资产负债率较高，短期资金压力较大，同时，大量的在建工程转入固定资产并投入使用将大幅增加公司的营业成本和相应费用。公司目前处于资金困难时期，将利用各种手段缓解资金之急，一方面，转让股权或已成为公司回笼现金的主要方式之一，并不排除未来继续使用这种手段的可能；另一方面，公司已在整合内部投资平台，一旦理清则有望永久突破资金瓶颈，获得更为长远的发展。结合公司丰富的景区资源储备和较低的资源获取成本，我们看好公司的未来发展。预计公司2012/2013年EPS0.54/0.5，对应PE24X/26X，维持“增持”评级。