华东医药：业绩符预期 收入增速加快

　　东方证券 李淑花

　　事件：公司公布三季度报告，2012年1-9月实现营业收入为110.68亿，同比增长35.1%，主营业务利润为21.06亿，同比增长34.7%，营业利润为6.23亿，同比增长35.1%，利润总额为6.15亿，同比增长32.1%，实现归属于上市公司股东的净利润为3.79亿，同比增长29.0%，基本每股收益0.872元，每股经营活动产生的现金流净额为0.40元。

　　投资要点第三季度维持高速增长：今年7-9月份公司实现营业收入40.22亿元、比去年同期增长35.2%，营业利润为2.08亿元，比去年同期增长31.4%，利润总额为2.06亿元、比去年同期增长30.2%，归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元、比去年同期增长25.1%。业绩符合我们之前的预期。

　　毛利率、期间费用率同比持平。公司前三季度毛利率为19.5%，与去年同期持平，我们预计工业毛利同比上升，商业毛利率略有下滑。前三季度销售费用率和管理费用率分别为9.7%和2.7%，同比分别上升0.6个百分点、下降0.6个百分点，其中第三季度单季度销售费用率和管理费用率均下滑。公司财务费用依然较高，为1.08亿，资金压力较大。公司应收帐款较年初增加68.61%，主要是公司扩大销售规模，增加赊销业务所致。

　　工业、商业维持稳定增长。公司前三季度实现收入110.68亿元，同比增长35.1%，预计工业、商业均保持30%以上的稳定增长。华东医药湖州有限公司和绍兴有限公司于2012年7月并表，进一步拓展绍兴和湖州地区的医药经销业务，加快当地基层医院市场的开发。公司百令胶囊仍有望维持高增长，动力主要来自抗肿瘤、糖尿病等新领域推广。阿卡波糖进入21个省市基药增补目录，预计未来2年仍有望维持30%的高增长。未来公司在抗肿瘤、超抗及心血管领域仍有望有新产品投入市场。

　　财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元，考虑到公司良好的成长性，参考可比公司估值水平，给予2012年30倍市盈率，对应目标价35.10元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：药品降价带来的影响、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。