星辉车模：业绩略好于预期,sk合并入报表

　　东方证券 郑恺

　　事件：公司公布三季报，SK正式并表，并表后收入7.02亿元，增长115%，归属母公司净利润7697万，增长28.48%，扣非后增长34.5%，实现EPS0.49元。

　　投资要点：

　　业绩略好于我们前期预期，车模继续旺销。单季度政府补贴达到300万左右，带动公司三季度业绩略超我们前期25%的预期，随着SK公司并表，公司收入规模大增，且资产总规模增长50%以上，预计2013年公司收入规模将突破25亿元。同时，公司车模产品三季度内销增长38%，外销增长26%，高基数下仍维持快速增长。

　　SK并表提振公司销售收入，童车项目尚在培育期。预计8月份SK开始正式并表，带动公司资产、收入规模大增，从8、9月份实现584万盈利看，预计全年完成2800万业绩承诺没有悬念；童车项目预计目前款式在4款左右，尚没有规模优势，预计2013年将正式进入规模销售阶段。

　　2013年增长点来自童车项目放量，以及250万辆动态车模和40万辆静态收藏型车模。公司婴童车项目三季度维持实现销售收入大约1789万，毛利率达到30%，预计销售数量不到4万辆，按照满产50万辆的生产能力，且随着婴童车款式的增加，2013年销量提升可以期待；此外，年底250万辆动态车模项目预计将投产，且40万辆收藏型车模预计2013年中期投产均将带动公司2013年增长。

　　财务与估值2012年增长点明确，维持“买入”评级。2012年整体期权费用达到503万元，扣非后三季度增长仍超过30%，随着2013年童车款式增加、期权费用下滑以及新建项目投产，2013年的增长更值得期待，我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.68、0.92、1.16元，按可比公司估值水平32倍市盈率水平，对应目标价22.04元，维持公司“买入”评级，(因SK报表不全，我们此次不调整模型)风险提示童车销售2013年增长缓慢；以及终端车模品牌竞争加剧。