卫星石化：丙烯酸价格高位推业绩环比增长

　　国金证券

　　投资逻辑：

　　日本触媒停产效应仍在延续，国内丙烯酸有望维持相对高位：9月底日本触媒46万吨高纯丙烯酸装置爆炸，因其下游32万吨SAP占全球总产能的18%、必须开工以满足需求，不得不从周边国家高价采购丙烯酸原料，引发国内丙烯酸价格暴涨40%、出口订单大幅增加。由于触媒复产至少要6个月，而国内未来一年新增产能有限(仅中海油14万吨、江苏裕廊16万吨，13年暂无报道)，近期仍不排除提价可能(参照2010年国外装置爆炸后的类似情形，仍有1000-2000元的空间)。

　　公司产品量价齐升，四季度业绩预计明显好转：公司年产16万吨丙烯酸和15万吨丙烯酸酯，丙烯酸价格每上涨1000元增厚EPS0.34元。触媒事件以来公司丙烯酸及酯已提价4000元左右，产销两旺，基本无库存。尽管市场对下游建材、纺织等行业需求存在担忧，但目前是传统旺季，且国内丙烯酸及酯行业集中度高、属于卖方市场，公司执行“锁量不锁价”的策略将充分受益于这次涨价。而另一担忧的装置安全问题，近两年公司加大投入(关键部位实时监控、人员定期巡警等)，实现满负荷生产无事故，安全管理能力属业内领先。

　　募投SAP定位高端进口替代，丙烷脱氢制丙烯存在盈利空间：高吸水性树脂(SAP)是纸尿裤的核心原料，国内消费量每年两位数地增长，目前26万吨SAP产能中，除去外企的仅7.5万吨，多用于低端纸尿裤生产。公司自主研发的SAP旨在进入外企垄断的高端市场，性价比更高，目前中试线40-50吨/月，正和恒安等一线纸尿裤生产商进行意向交流。而45万吨丙烷脱氢项目，在当前进口丙烷和丙烯450美元/吨的价差下，理论上每吨丙烯能获利200多美元，若明年底顺利投产，既能实现原料丙烯自给，配套32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯又能贡献新的收益。

　　投资建议与估值：

　　预计2012-2014年EPS1.06、1.22、1.90元/股。考虑到后续丙烯酸及酯提价可能对股价带来催化作用，给予3个月目标价25元，建议“买入”。

　　风险：

　　下游建材、纺织行业需求持续低迷；原料丙烯价格波动；3万吨SAP、45万吨丙烷脱氢制丙烯项目进展低于预期。