中国汽研：测试为基 天然气汽车寻突破

　　国金证券

　　测试稳健增长，研发拓展可期：在新车型与法规推动下，测试业务可实现年均15%-20%的增长；6家企业格局稳定，公司将随行业稳健增长。当前国内汽车研发由自主品牌约4%的研发费率支撑，行业综合研发费率仅1.5%，较国外的4%相差甚远；竞争加剧将使合资品牌研发费率从不足1%向其全球的4%靠拢，国内机构还可实现“进口替代”；公司技术积淀颇为雄厚，依靠测试的支持，研发业务的拓展值得期待。

　　单轨确定性订单可确认至2014年，其余轨交齿轮箱有望突破：重庆单轨的确定性需求尚有4.9亿元，重庆及外省潜在需求则达9.7亿元，预计公司单轨订单至少可确认至2014年。“十二五”期间，城轨齿轮箱总空间达40亿元，而100%低地板当前容量已达5亿元；公司100%低地板齿轮箱有望在2013年突破，轻轨与动车组有望在2014年突破，预计公司轨交板块有望成功从纯单轨向综合轨交过渡。

　　燃气喷射系统国内领先，业绩有望随行业爆发：天然气汽车减排明显，且较柴油与汽油节省约35%与45%的油费；未来，气源与加气站的瓶颈有望逐步缓解，预计2015年国内重型与轻型OEM燃气汽车可销12与15万辆。公司是国内前三的燃气喷射系统供应商，整车已和丰田、吉利、江淮等合作，电控技术已和德尔福等合作，预计未来有望在重型与轻型OEM获得5%与20%的份额，2015年营收有望较2011年增长近6.8倍。

　　盈利预测：

　　预测公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为2.49、2.97、3.54亿元，增长24.0%、18.6%、19.2%，对应EPS为0.39、0.47、0.55元。

　　估值与投资建议：

　　公司业务格局形成汽车技术服务为基础，轨交齿轮箱等与天然气汽车寻突破的格局，其当前股价为2012年17.9倍PE，我们给予公司“增持”评级，目标价为8.1-9.1元，对应2012年PE为20.7-23.4倍。

　　风险：

　　汽车行业持续低迷，整车厂新车型研发投入减少；单轨潜在需求释放受阻，其余轨交齿轮箱进展缓慢；天然气汽车行业销量低于预期。