陕鼓动力：公告新接气体运营 防御性持

　　中金公司

　　陕鼓动力公告，为扬州恒润海洋重工有限公司新建高炉配套建设并运营30000Nm3/h空分制氧项目一座，未来计划再新增一座15000Nm3/h空分制氧项目。项目预计建设期14个月，经营期限20年，预计投资额为27000万元(其中设备20250万元)。该项目建成投产后，预计年销售收入23000万元、年净利润2600万元。

　　中金评论：

　　对公司总体利好，但短期对公司股价作用可能有限：公司上市后，将“设备制造向服务运营”的转型作为重要发展方向，其中气体服务是其中重要一环，但2011年新接气体项目仅有晋开项目一个，低于预期，今年公司年初时定下6-8亿元的气体投资目标，但前10个月并没有实际签订项目。此次公告项目标志着公司气体新接项目的重启；8月份陕鼓控股成立气体合资公司——秦风气体之后，确立了在陕西省内新接气体项目、特别是陕煤/延长2大集团下煤化工配套气体项目的优势，我们认为未来一段时间公司仍有望连续接获新的项目。但需要强调的是，证券市场对于“工业气体服务”的看法已经较去年有了很大改变(如我们在昨天对杭氧股份点评邮件中的观点)，我们认为陕鼓公告此次项目后，对股价的作用很难达到去年公告晋开项目时的程度。

　　项目及客户概况：该高炉炼铁项目是扬州恒润海洋重工有限公司为生产海洋工程用的精制钢而投建的，未来收益可能好于普通钢铁项目；该项目已经通过发改委审批和环评等流程，今年10月开建，建设周期14个月；项目2.7亿元投资中，大部分将来自自有资金，少部分是银行贷款；项目规划净利率11.3%，项目投资回收期10.4年，尽管仍不尽如人意，但较去年晋开项目(16.2年投资回收期)已经有了明显改善；此外，考虑到扬州市较好的工业发展水平，该项目零售收益有超预期的可能。

　　公司基本面情况及观点更新：

　　我们预计今年1-10月份公司新接订单61-62亿元，尽管今年业绩增长有较高保证，但全年订单出现20%左右甚至更高的同比下降已经难免。对于投资者较为担心的2013年业绩，公司领导表示明年业绩仍有望实现增长(但增速可能较低)，原因是公司目前在手订单仍十分充足(我们估算不含税100-105亿元)，明年气体业务也有望贡献6-8亿元收入。此外，公司的投资理财将稳定在16-20亿元的规模，将继续带来较为稳定的投资收益贡献。

　　公司目前的股价对应2012P/E为13X-14X，我们的建议依然是“防御性持有”。我们认为陕鼓动力是国内质地最优秀的机械行业上市公司之一，目前压制公司股价表现的根本原因是国内整体工业、尤其是重化工业产能过剩、景气不佳、投资乏力等现实。尽管公司向服务运营转型的努力能够平滑设备需求增速的下降，但我们认为公司股票有大的向上机会，仍有待于国内宏观经济、工业整体景气度的拐点，或是煤化工等新的产业领域发展超预期。