老板电器：业绩持续稳健增长

　　群益证券 谢继勇

　　公司前三季度净利润增长31.6%，延续了上半年的较好表现，在家电业景气下行的情况下逆势收获亮丽业绩。由于长期专注于中高端厨电，公司已经具备较强的品牌影响力，多元化的销售拓展有望助推业绩长期稳定增长。

　　业绩表现：公司前三季实现营收13.22亿元，YoY增长24%，实现净利润1.62亿元，YoY增长31.6%，EPS0.63元，符合预期。其中，3Q单季营收4.64亿元，YoY增长31%，实现净利润0.56亿元，YoY增长30.23%。

　　经营分析：3Q单季营收增长31%，增速较上半年提升约10个百分点，主要是促销力度加大所致；净利润增长30.23%，与营收同步增长。公司毛利率仍保持在较高水准，3Q毛利率53.7%，同比提升0.8个百分点，不过由于基期的关系，同比改善幅度较上半年有所收窄；环比则略降0.19个百分点，主要是国庆前夕让利促销所致。3Q净利润率11.76%，同比略降0.3个百分点，主要原因是营业税和销售费用率略有提高。

　　盈利预测与投资建议：我们看好公司在中高端厨电领域的品牌影响力，多元化的销售策略将继续发挥作用，带动产品销售稳定增长。展望未来，我们认为，在3Q房地产销售回暖的带动下，4Q公司销售将至少保持20%以上的增长，毛利率稳定在53%左右，不过考虑到去年基期较高，4Q业绩同比增速将有所回落。

　　预计公司2012、2013年分别可实现净利润2.3亿元、2.98亿元，YoY分别增长24%和28%；EPS为0.9元和1.16元。目前股价对应2012、2013年PE分别为18.9倍和14.7倍，估值水平偏低，给予“买入”的投资建议。

　　风险提示：房地产销售低于预期；行业竞争加剧导致价格战。