盾安环境：再生能源项目成为最大亮点

　　中银国际 许民乐

　　在空调行业整体不景气的背景下，公司制冷配件板块由于第一大客户格力电器市场份额的提高而得到低水平但稳定的增长，我们认为这一增长年内将得以维持。再生能源业务随着项目逐渐进入贡献期呈现出爆发式增长，预计全年收入将突破15亿，为母公司所有者带来0.72-0.9亿元的利润贡献。多晶硅项目处置失败后仍以控制成本为主，而煤炭、核电项目进展均低于预期。我们预计2012-14年每股收益分别为0.421、0.557、0.726元，对应25倍12年市盈率，我们下调目标价至10.53元，维持“买入”评级。

　　支撑评级的要点。

　　国内1-9月空调产量同比下滑5.18%，带动制冷配件行业同时出现下滑。公司凭借第一大客户格力市场份额的增强而维持制冷配件板块的低水平稳增长，预计全年收入增速在8-10%之间。

　　2011年签订的再生能源项目已经进入贡献期，公司再生能源业务开始爆发。预计全年收入将超过15亿元，为母公司所有者贡献利润超过7,000万。

　　多晶硅资产处置失败，未来公司仍以降低成本控制亏损为主要目标。

　　前三季度共计亏损1,247万元，预计全年亏损额度在2,000万以内。

　　煤炭、核电项目略低于预期，其中煤炭项目明年难有贡献，核电项目进展略有延迟。

　　评级面临的主要风险。

　　制冷配件行业进一步下滑。

　　再生能源项目后续订单不可持续。

　　估值：

　　公司最主要的传统制冷配件板块受行业整体下滑影响增速大幅下降，再生能源项目进入贡献爆发期因而成为目前公司最大亮点。我们略下调公司盈利预测，预计2012-14年每股收益分别为0.421、0.557、0.726元，对应25倍12年市盈率，目标价由11.25元下调至10.53元，维持“买入”评级。