医药行业：寻找业绩超预期的低估值股票

　　10 月份，医药行业指数上涨2.39%，整体估值已达到2012 年26.0 倍预测市盈率，相对大盘的估值溢价率达到1.44 倍。偏高的整体估值和估值溢价率削弱了板块短期的投资机会，而政策真空期即将结束以及预期中的偏负面政策则可能加大板块波动的空间。不过，板块长期稳定增长的基础仍然扎实，医药板块潜在的调整空间并不大。尽管国家对创新的支持很可能会在新药审批和招标工作中有所体现，且新版GMP 实施将会确定造成行业集中度的提升，但显然这些情况对医药板块的影响更为缓慢且深远。短期来看，政策和业绩的预期将会影响板块及个股的走势。我们仍看好盈利能力增强的中成药板块、受政策支持的医疗服务板块，以及受负面政策影响较小的医疗器械、诊断试剂板块。由于估值较低的公司安全边际更为良好，且业绩超预期能给股价带来更大的弹性，我们继续推荐华润三九、上海凯宝和康缘药业，并建议关注华润双鹤。

　　支撑评级的要点

　　10 月医药指数跑赢大盘，整体估值溢价率进一步抬升。医药板块的整体估值已达到2012年26倍预测市盈率，这意味着在估值正式切换之前，医药板块的投资机会较小，短期内仍将维持震荡格局。

　　前 3 季度，医药板块上市公司经营情况整体向好，其中收入同比增长19.27%，较上半年提高0.34 个百分点，扣非后净利润同比增长8.45%，较上半年提高0.02 个百分点，毛利率为27.89%，小幅上升0.03 个百分点。

　　1-8 月医药制造业运行平稳，累计销售收入同比增长19.1%，利润总额同比增长18.3%，利润增速仍在小幅回升。

　　偏高的整体估值削弱了板块短期的投资价值，但板块长期稳定增长的基础仍较为坚实。

　　首选买入

　　华润三九：公司1-9 月营收48.81 亿元，净利润7.41 亿元，同比增幅分别为23.59%和25.81%。预计第4 季度在主业提速、成本下降等多方面因素的驱动下，业绩超预期概率较大，未来3 年公司业绩复合增速也在25-30%之间。

　　上海凯宝：公司1-9 月实现营业总收入 8.54 亿元，同比增长 43.16%，净利润为 1.86 亿元，同比增长 42.04%。随着三期工程建设先期工作的开始，2013 年公司痰热清的潜在增速有望提升，业绩增速在40%左右。

　　康缘药业：公司1-9 月实现营收13.65 亿元，同比增长17.81%，净利润1.84 亿元，同比增长13.31%，扣非后同比增长32.52%。公司有望在2013年迎来业绩拐点，即将获批的重磅品种银杏二萜内酯葡胺注射液将为公司提供巨大的业绩弹性和想象空间。

　　华润双鹤：1-9 月公司实现营收56.08 亿元，同比增长24.02%，净利润4.78 亿元，同比增长18.31%。公司估值低廉，新品三合一使得2013 年业绩超预期成为大概率事件。