卓翼科技：重装上阵 开始起飞

　　瑞银证券 毛平

　　公司的产品和客户布局契合全球电子代工业的新机会。

　　我们认为未来5年全球代工的新机会包括：产品机会来自移动互联终端、网通设备和SmartTV,模式机会来自零售渠道定制机和上下游合资制造。以卓翼为代表的中国电子代工企业依靠本土上升期客户扶持(比如联想/华为)，快速响应、成本优势和融资优势，有望在上述市场不断拓展生存空间。

　　管理改善提升客户满意度，2H12生产效率大幅提升。

　　10-11年公司完成了制造平台硬件环境的布局，也成功切入三星[微博]、联想、华为、中兴等客户，但受制于管理滞后，1H12产能释放低于预期；2H12公司从海内外业界引入包含COO在内10余名中高级管理人才，强化中层执行力，截止到9月底生产效率环比提高20%，我们预计9月份34条SMT生产线已满产。

　　2012-13年业绩驱动要素：智能手机/Pad,光通信PON、3G数据卡。

　　我们认为未来18个月是公司管理能力的快速提升期，大客户出货份额有望随之增加；我们预计2013年新增业务包括：智能手机(联想等)、PON(华为、中兴、阿朗)、3G数据卡(华为)、无线模组(三星)和海外手机/PadODM业务。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价20.60元。

　　我们预计12-14年扣非EPS0.43/0.81/1.20元，11-14年CAGR44%，目标价的推导基于瑞银VCAM-DCF估值(WACC为9.3%)；我们认为内部管理改进后3Q12季报已经确立业绩拐点，考虑到1H12的业绩基数较低，预计1Q13业绩同比增长150%左右。