金螳螂：创建国际平台 巩固高端战略

　　国际金融 丁玥

　　公司近况：

　　金螳螂董事会决议通过在新加坡设立全资子公司的议案，并以新加坡子公司为平台收购高端酒店设计公司美国HBAInternational70%股权，交易成交价格为7500万美元。

　　评论：

　　收购标地优质，估值合理，有望增厚未来盈利。HBA是享誉全球的国际顶级酒店设计公司，多年来在酒店设计类排名世界第一，在白金及超白金奢华酒店以及度假村等室内设计领域在全球独占鳌头。截至公司2012财年的前十月末净资产4220.5万美元，扣除非经常性损益后的净利润1455万美元。若粗略年化2012财年扣除非经常性损益后的净利润约1700万美元，这意味着此次收购PE仅6.3x,PB仅2.5x,而HBA的ROE高达41.4%。公司计划在年内完成资产交割，初步估算增厚2013年EPS约2%-5%。

　　筑建国际人才平台，掌控高端市场核心竞争力。设计是装饰行业高端市场的核心竞争力，对施工业务有显著带动作用；然而设计的核心在于人才，此次收购正是一次人才模式的创新，公司构建起了国际化的人才平台。另外在收购方式上，保留了HBA国际优秀设计大师的30%股权以保证激励，同时签定了服务一定年限的聘用协议，合作关系稳固。另外，高端战略将继续增加公司的人均产值，提升经营杠杆并降低费用率，使净利润和ROE持续保持高位。

　　HBA重获持续成长。近年来国际高端奢华酒店的主要增量来自于以中国为典型代表的发展中国家。公司控股HBA后双方强势联合，有助于HBA占领更多的国内市场份额。另外，金螳螂的国内设计团队可以在中国完成HBA的深化设计，进一步降低成本。金螳螂与少数股东约定了2013-2015年净利润的保底线，分别为750、950和1150万美金。我们认为受益于中国市场的份额提升，HBA的实际业绩将远好于保底水平。

　　估值与建议：维持2012/2013年盈利预测，EPS分别为1.45和1.96元/股，增速分别为54%和35%。当前股价对应12~13年PE分别23.4x、17.4x。我们看好此次收购对巩固公司高端战略和短期增厚盈利的正面作用。对于公司长期价值的认可，将在一定程度上抵消定增解禁带来的卖压。维持“推荐”。

　　风险：地产投资超预期下滑；市场调整带来估值压力；定增投资者解禁后的集中卖压。