石油化工行业：页岩气引发的“蝴蝶效应”

　　页岩气对美国贸易赤字的影响

　　自1982年美国自出口国转为进口国以来，其经常性账户赤字就一直呈上升趋势。从1982年的5亿美元上升至2006年顶峰时的753亿美元，过去30年的复合增长率达到了22%。虽然随后金融危机的爆发，导致其国内消费能力下滑，贸易赤字也相应收窄至2009年的379亿美元。其贸易占到GDP的比重也从6%下降至3%。但由于近两年原油价格持续上涨，能源进口占美国贸易赤字的比重逐年提升，最近几年已经接近90%。因此美国中长期贸易赤字问题的解决，根本上还有赖于能源独立。

　　页岩气革命有望给美国带来能源独立

　　1.1页岩气导致美国原油进口量锐减

　　页岩气革命使得美国天然气价格持续下降，而此时原油价格依然继续上涨，同等热量单位原油的价格(18美元/百万英制热量)是天然气价格(2美元/百万英制热量)的9倍。这将促使美国选择更廉价的天然气替代原油。

　　2011年的原油需求量仅为8.3亿吨，相比2005年的9.4亿吨下滑了1.1亿吨，下滑幅度达到了11.7%，年均下滑接近2%。并且从2012年已公布数据看，预计全年消费量仅为8.1亿吨，继续下滑2.4%左右。在美国能源消费结构中，原油消占比已从40%减到36%，而天然气从23%增至27%。美国能源结构中4%的原油被天然气取代，总计取代量达3930万亿英制热量单位，预计这一局势还将继续。

　　页岩气的爆发在抑制了美国原油需求的同时，也带动了美国原油产量的提升。由于页岩气与传统的天然气相比，其重组分即天然气凝析油(NGLs)含量更高，因此NGLs也随着页岩气的增长而大幅增长。其产量从2005年的1.1亿吨增长至2010年的1.4亿吨，这也拉动了同期美国原油产量从3.1亿吨增长至3.5亿吨。截止到2010年，凝析油占北美原油产量达到了40%，贡献了过去5年美国原油增量的70%。

　　在原油需求降低和产量提升的双重影响下，美国净进口量逐年减少，从2005年的6.56亿吨减少到2011年的4.45亿吨，净进口占比从60%，降低到49%，回到15年前的水平。并且2011年美国原油下游产品的总出口量超过进口量，1949年后首次成为净出口国。其中燃料油出口的大幅增加成为这一转变的最大驱动力，该产品出口量在2011年达到了85万桶/天，比2010年增长了30%。未来随着凝析油产量的增长，其下游产品燃料油的出口量也还将有望继续增长。

　　1.2页岩气导致美国煤炭出口量激增

　　美国煤矿资源丰富，每年的消费量在10亿吨以上，是仅次于中国的全球第二大煤炭消费国。美国煤炭主要分布在东部阿巴拉契亚山脉(Appaiachian)和西部的粉河流域(PowderRiverBasin)，其产量占比分别为30%和55%。

　　美国煤炭93%用来发电，但近几年因为页岩气革命，天然气价格显著下滑，从2009年开始等热值的煤与气的价格基本接轨。尤其是随着2011年下半年，等热值天然气价格开始大幅低于煤炭，美国能源消费结构发生根本性变化。煤炭发电占比从2011年43.3%下降至2012年上半年的34%。

　　我们对CAPP和PRB的煤炭发电与天然气发电成本做了比较分析。其发电成本基础假设如下：

　　1.CAPP煤价59美元/吨，PRB煤价8.5美元/吨(皆为2012年均价)，陆上运费22美元/吨；

　　2.CAPP煤炭热能为26.4MMbtu/吨，PRB煤炭热能为19.36MMbtu/吨；

　　3。煤炭和天然气发电机组每兆瓦时所需能量分别为10MMbtu和7Mmbtu.

　　由以上分析可以看到，高价的CAPP煤炭，即使以2012年相对较低的价格测算，其对应的天然气替代成本也有4.8美元/MMbtu，远远高于近几年的气价。因此过去几年，CAPP煤炭一直是被天然气替代的主要市场。而低价PRB煤炭，其天然气替代成本为2.5美元/Mmbtu，基本与2012年天然气均价相当。当今年上半年天然气价格跌至2美元/MMbtu以下时，其成本优势也逐步丧失，开始不断被天然气替代。并且展望未来，天然气由于其更为环保，对PRB的替代也有望加速。

　　由于煤炭发电的成本优势不在，其消费量相比2011下滑了4%，而进入2012年，以1-3月的同比消费量测算，更是下滑了17%，预计全年减少的消费量将达到1.7亿吨。供需的恶化也导致从2011年下半年开始，CAPP和PRB价格都大幅下滑，最大跌幅分别达到了33%和52%，今年的最低价格仅为370元/吨和50元/吨。煤价的大幅下跌也提升了美国煤炭的出口竞争力。美国过去三年净出口的复合增长率达到了24%。其2011年的净出口量达到了9400万吨，相比2006年翻了7倍。我们预计今年美国煤炭出口将达到1亿吨以上，占到了全美煤炭产量的接近10%。

　　展望未来，美国计划在俄勒冈和华盛顿州新建6个煤炭出口码头，总计出口能力达到1亿吨以上。目前该计划受困于环保问题，进展状况尚不明朗。如果这部分煤港能逐步达产，美国中、西部廉价煤炭将有望出口到东亚国家，其边际成本将有望从目前的850美元/吨降至450元/吨，这无疑极大提振美国中长期煤炭出口潜力。