人福医疗：如期剥离地产业务 估值望提升

　　财通证券 马智琴

　　最新事件：最近公司公告拟将房地产业务转让给公司第一大股东武汉当代科技产业集团股份有限公司(以下简称“当代科技”)，交易总价款为58,418万元，预计转让收益为4,500万元。本次交易完成后，公司退出房地产业务，不会对医药主营业务产生不利影响。

　　点评：剥离房地产业务，聚焦医药行业：上市公司转让持有的当代物业全部85%的股权，名下的国际花园300亩项目给当代科技，同时终止当代科技委托经营的国际花园500亩项目。本次交易总额为58418万元，预计转让收益为4500万元。公司此举进一步落实“聚焦医药产业，做细分市场领导者”的发展战略，为了便于公司再融资项目的顺利实施，在退出教育投资领域之后，现在退出房地产业务的时机已经成熟，转让价格较为合理。我们预计明年上半年公司将完成不超过6000万股的非公开发行的再融资。

　　研发进展顺利，国际化业务持续推进：公司目前有四个独家在研产品，我们预计纳布啡半年内能够拿到生产批文，盐酸二氢吗啡酮今年年内能够拿到生产批件，阿芬太尼和磷丙泊酚钠已经顺利结束III期临床，预计明年获批。美国普克目前正处于投入期，国际业务今年预计仍将亏损5000万，但是明年有望得到正收益，目前在美国销售的产品为1个非激素类皮肤药，有3个皮肤病新药正在申报，软胶囊已于四季度上市。

　　估值有望提升，给予“买入”评级：预计公司2012、2013、2014年实现摊薄后每股收益为0.86元、1.21元和1.67元，最新收盘价为21.56元，对应PE为25/18/13。我们预计公司的主要利润来源麻醉药业务近几年仍能够保持30-40%的快速增长，综合考虑公司的基本情况，我们建议给公司30-32倍PE,对应合理估值区间为25.8-27.5元，给予“买入”评级。

　　风险提示：麻醉药市场竞争趋于激烈；降价危险；美国普克经营情况不及预期。