老板电器：品牌渠道多元发展 收入望快增

　　海通证券

　　地产成交回暖刺激明年厨电行业增速回升。

　　年初至今，厨电行业整体规模略有下滑，中怡康数据显示前10月吸油烟机、燃气灶零售额分别下滑1.6%、1.8%。但分季度来看，行业下滑幅度逐季收窄，三季度销量已接近持平，公司保守预计年底行业规模将恢复至同比持平。

　　展望明年，一方面由于2012年地产销售情况较好，预期将对2013年厨电需求形成有利刺激；另一方面，中长期看城镇化率提升带来的新增需求及未来占比将逐步提升的更新需求都将支撑行业规模的稳定增长。综合而言，公司认为，在地产回暖的直接刺激下，明年行业增速将好于今年。

　　公司2012年收入增长25%、业绩增长30%确定性强。

　　在行业下滑的大背景下，公司凭借多品牌、多渠道扩展优势，前三季度仍旧保持了收入、利润的快速增长(同比分别增24%、32%)。据跟踪了解，公司“十一”、“双十一”的销售情况良好(“双十一”网购同比增长6倍)，符合此前预期，预计全年收入增长25%、业绩增长30%的确定性较强。

　　传统渠道保持较好的增长。公司传统渠道占比很大，传统渠道的良性发展是公司实现快速增长的重要基础。1)KA渠道(收入占比高达35%)：今年厨电行业在KA渠道的整体销售并无增长，但据中怡康统计，前10个月老板销售额累计增长21.5%(其中约15%来自量的增长，5%来自代理商自行提价)，在厨电厂商中表现最佳。2)专卖店(收入占比约18%)：公司今年新开店约300家(不包括名气网点)，考虑部分正常关店，预计全年专卖店渠道收入增幅约15-20%。

　　电商渠道增长超预期。今年公司新兴渠道整体保持高速增长态势：1)电商：今年前三季度公司网购业务增速近200%、电视购物增长约100%，电商综合增速逾150%；预计全年电商收入将超3亿，占收入比重大幅提高至15-16%。2)精装修渠道：前三季度地产精装修渠道收入增长约70%，预计全年收入约2亿元。