上汽集团：需求旺盛完美收官

　　民生证券 于特 刘芬

　　一、事件概述。公司发布2012年12月销量数据：12月销量35.0万辆，同比增长7.1%；累计2012年销量449.0万辆，同比增长12.0%，基本符合预期。

　　二、分析与判断。需求旺盛2012年完美收官。公司2012年12月汽车销量增速仍较快，销量同比增长7.1%至35.0万辆，环比下降16.6%；累计2012年销量达449.0万辆，同比增长12.0%，销量增速超行业，增长基本符合预期。我们认为公司可能将2012年12月部份销量转移至2013年1月确认，主要由于2012年已完成年初设定的销量目标，延后确认销量为惯常做法，4Q12日系车份额下降给其他系别车带来空间，上海大众与上海通用凭借其与日系车定位相似而受益明显，促进公司销量快速增长。

　　上海大众销量延后确认上海通用销量增速好转。上海大众2012年12月销量7.5万辆，同比下滑28.6%；累计2012年销量128.0万辆，同比增长9.8%。上海大众圆满完成年初设定的128万辆销量目标，我们认为公司将部分销量转移到2013年确认，途观与新帕萨特持续热销，销量与产品结构改善明显，上海大众2013年销量目标为145万辆，仍将为公司业绩上升主要动力。上海通用2012年12月销量11.1万辆，同比增长37.9%；累计2012年销量139.3万辆，同比增长13.1%。上海通用完成年初设定的130万辆销量目标，2013年销量目标为145万辆，君威与君越结构下行态势明显，但B级车迈锐宝已放量至0.8万辆；2012年10月推出别克旗下首款国产都市紧凑型SUV昂克拉，11月上量至0.6万辆，终端呈现热销态势，新老车型共同确保销量增长。

　　上汽通用五菱完成全年目标自主品牌增速持续好转。上汽通用五菱2012年12月销量12.7万辆，同比增长10.6%；累计2012年销量145.8万辆，同比增长12.1%，完成全年135万辆销量目标。自主品牌2012年12月销量2.5万辆，同比增长48.7%，再度创下单月销量新高；累计2012年销量20.0万辆，同比增长23.5%，增速持续好转，完成全年20万辆销量目标。

　　三、盈利预测与投资建议。预估12-14年EPS分别为2.03、2.21与2.52元，对应PE分别为9、8与7倍，维持“强烈推荐”评级。给予2013年8-10倍PE,目标价17.7-22.1元，建议波段操作。