银江股份：稳扎稳打 横向扩展的民企典范

　　中金公司 任重 杨鑫

　　投资亮点：

　　出行难、看病难，带动了重点民生领域智能化建设的机遇。银江股份从智能建筑起家，准确切入智能交通和智能医疗行业，并在行业内成功构筑起细分市场龙头的地位。我们认为，公司依托于先发优势建立起来的有利竞争格局，在高增长的行业中，稳扎稳打对行业和区域的横向扩张，不断在产业间寻求协同效应并扩大市场占有率，有机会在未来的寡头市场中牟到自己的一席之地。1)智能交通方面，是行业内为数不多的综合解决方案提供商，规模、资质、标杆项目以及产业联盟几方面均处于行业最领先位置，目前占据浙江80%市场，省外业务贡献公司盈利也已经站到了一半以上，成功进入全国扩张阶段。

　　2)智能医疗方面，公司的业务契合从医院管理转向医疗流程管理的大方向，在无线医疗和临床移动信息系统排名国内第一。

　　3)管理和营销层面，通过全国5大营销平台实施本地化战略，同时具备民企的灵活和服务优势以及上市公司的品牌信誉优势。

　　财务预测：

　　我们预计2013~2015年间，公司的智慧交通、智慧医疗、智慧建筑和智慧城市业务收入分别保持35%、25%、15%和30%的增速，毛利率则分别稳定在30%、20%、20%和23%的水平。考虑到公司财务费用增长较快将侵蚀部分盈利，我们预计公司2013~2015年盈利增速分别达到36%、34%和29%，对应每股盈利0.63元、0.84元和1.08元。

　　估值与建议：

　　我们分别给予智慧交通、智慧医疗、智慧建筑和智慧城市业务30倍、25倍、15倍和25倍2013年市盈率，按照分部加总法估值，银江股份目标价16.8元，对应24.4%的股价上升空间，首次覆盖予以“推荐”评级。