国金证券：给予川投能源“买入”评级

　　四川川投能源股份有限公司(川投能源，600674)业务分为两大部分：水电资产与新能源资产，水电将替代多晶硅成为未来两年公司业绩高速成长的推动力。

　　川投能源的水电业务从2012年开始进入收获期，到2015年复合增速超过30%，成为仅次于长江电力的水电公司。

　　川投能源2009年底通过向大股东增发2.94亿股股票收购其持有的二滩水电开发有限责任公司48%股权，二滩水电拥有四川省境内金沙江支流雅砻江的全流域水电开发权，该流域年径流量充沛，移民成本低，位列全国十三个水电基地第三位，可开发水电总装机量达到约3000万千瓦，技术可开发年发电量1500亿千瓦时以上。二滩水电对雅砻江流域水电资源的持续开发是公司未来持续增长的主要来源。

　　川投能源二滩水电首个电站——装机容量330万千瓦的二滩水电站于1999年底全部建成投产，目前年发电量在150亿千瓦时以上，年盈利达到7亿元左右，未来随着上游流域的开发，弃水减少，利用小时数将逐步提升，直供电合约的陆续到期也将提升电站的平均售电价格，电站盈利能力仍有较大提升空间。

　　此外，雅砻江下游区域的其余四座水电站，即规划装机240万千瓦的官地水、480万千瓦的锦屏二级、360万千瓦的锦屏一级、60万千瓦的桐子林水电站也将在2012-2015年间陆续投产，到2015年年发电量将达到近500亿千瓦时。二滩水电各电站的密集投产将使其盈利能力快速提升，将为公司带来可观的投资收益。

　　预计到2015年雅砻江下游电站全部投运以后，二滩水电的年发电量将达到约670亿千瓦时，实现发电收入170亿元左右，假设上市公司所占权益比例保持48%不变，则二滩水电将为上市川投能源贡献约24亿元投资收益。

　　其他业务平淡，多晶硅业务需要观望。曾经为国内规模化多晶硅产业源头的新光硅业目前正处于技改检修状态，鉴于目前的多晶硅价格和新光公司本身的情况，未来经营压力仍然比较大。

　　我们认为川投能源合理价值区间为17.51元到20.60元，建议“买入”。