贺宛男：中国经济要转型 启动资本市场正当其时

　　中国经济要转型，消费拉动是关键，居民收入增长和企业盈利上升是前提，这两者都离不开资本市场。以资本市场促经济发展，正其时也。

　　2011年中国经济年报已经发布，尽管GDP全年增长9.2%，但一季度增9.7%，二季度增9.5%，三季度增9.1%，四季度增8.9%，呈现逐季回落态势。

　　这一趋势还将继续，“十二五”计划的目标是7%；日前世行将2012年和2013年的中国经济增速分别调低至8.4%和8.3%。事实上，GDP三驾马车，20%多的投资增速已到极限，一个最明显的例子是“铁公基”等基础设施投资仅增长5.9%，回落了14.3个百分点；去年12月进出口增速(12.6%)更是创下两年新低；至于消费，拉动内需说了那么多年，在城镇人均可支配收入仅2.18万元，月均1800元的低水平上又谈何容易！而劳动力成本以及资源价格等的刚性增长使得物价也很难降得下来。几乎可以肯定地说，中国已进入相对低增长、高通胀的经济周期。

　　怎么办？一个大胆的设想是：启动资本市场，以虚拟经济带动和促进实体经济的发展。

　　在这方面，美国的经验值得借鉴。从远处说，美国之所以能成为世界第一大强国且长盛不衰，靠的就是科技与资本的对接。小小的硅谷，面积仅占国土万分之五，却创造了1/12的GDP，诞生了微软、谷歌、苹果等高科技巨人。从近处说，去年全球主要股市几乎全线下跌，彭博数据显示，全球股市市值一年下降12.1%，缩水近6.3万亿美元(其中中国就超过1万亿美元)，可道琼斯指数却“万绿丛中一点红”，上涨5.53%。要知道7月标普下调美国国债评级时道指跌幅一度高达两成。一个重要原因就是股市受宽松政策和企业盈利推动，大型公司提高股息回报和股票回购，小型公司则通过并购实现显著增长。股市的良好势头反过来推动了实体经济，经济增长率也从一季度的0.4%，到二季度1.3%，再到三季度1.8%，预计四季度可达2%(均为环比).

　　有迹象表明，在温总理“提振股市信心”的号召下，有关部门正在启动资本市场这个把手，以资本市场促进经济社会的发展。目前采取的实实在在的措施就有：

　　养老金一季度入市

　　有报道称，南方某省千亿元养老金将交由全国社保基金理事会运营，获准在一季度入市。显然，这里的养老金不是早已允许入市的全国社保基金，而是由参保人缴费形成、散落在地方的基本养老保险基金，共包括五个险种，即养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险基金。据报道，截至2011年底，历年累计的五项保险余额已超过2.7万亿元。例如2011年我国五险总收入为2.35万亿元，总支出1.8万亿元，当年余额5500亿元。这“五险”每年是要支付出去的，来不得一点闪失，因而也被叫作“养命钱”，目前90%存银行，10%买了国债。之前是产业资本增持，如今对安全性要求最高的“养命钱”也有了明确的入市时间表。

　　放松券商资本监管，杠杆率成倍放大

　　去年年底，履新不久的证监会主席郭树清曾说过这样一段话：“金融危机爆发后，美国主要投行财务杠杆率快速大幅下降，水平维持在13倍左右，相比之下，我国券商行业杠杆率只有1.3倍，财务弹性很小。”而据最新消息，监管层近期下发了《完善证券公司风控指标体系总体思路(征求意见稿)》，我国券商的资本监管体系有望借鉴银行业的做法，采取逆周期管理，券商杠杆率将由目前的5倍提高到10倍，此举被业内称为“革命性的举措”。所谓逆周期，就是像银行那样，经济热时货币收紧一点，经济冷时放宽一点，而目前股市已极其低迷，杠杆率真的放大到10倍就同银行一样了。不要说10倍，就是从目前的1.3倍放大到5倍，券商的融资渠道也将空前打开，资产规模将呈数倍增长，日益边缘化的我国证券业，也才能同资本市场一起站到舞台中央。

　　新股发行改革实质性启动

　　包括存量发行，扩大机构网下配售比例，乃至新股询价采用改良式荷兰拍卖制(即按照投标人所报价格自高向低的顺序全额中标，最后中标机构以中标的最低价格认购)，都在紧锣密鼓地研究之中，相信春节后就会有所动作。

　　中国经济要转型，消费拉动是关键，居民收入增长和企业盈利上升是前提，这两者都离不开资本市场。以资本市场促经济发展，正其时也。