5月以来，除第一周股市拉出中阳线外，此后的三周都是以阴线报收。如果说前两条周阴线还留下比较长的上影线，表明是冲高受阻的话，那么最近拉出的第三条周阴线，则是实体比较长，而上下影线都不那么长。这表明市场被做空的能量所控制，而且做空能量还有不少进一步发挥的余地。
5月份公布的多项指标表明，经济增速还在进一步下滑。虽然在这期间央行下调了存款准备金率，政府部门也明确表示要把稳增长放在更加重要的位置，意味着货币政策与财政政策都可能会出现比较大的调整。但是，客观上市场对此却并不领情。近期来自银行渠道的信息显示，5月份前20天新增信贷增加十分缓慢，如果在最后10天不进行冲刺的话，那么有可能5月份的新增信贷还会少于4月份。如果出现这种状况，那么实体经济在整个三季度都可能起不来，这样经济见底企稳之说就变得遥遥无期。汇丰版的PMI指标这次也出现了较大的回落，且是连续7个月低于50%的荣枯线。由此可以得知，实体经济状况的确很差，尤其是中小企业更困难。鉴于2009年的经验教训，现在政府已经不可能采取非常激烈的措施来刺激经济，时下所做的大都是把十二五规划中的一些项目拿来提前开工，在投资规模上并没有真正的增加。所以，这次经济疲软的局面，也许会持续比较长的时间。最近，央行在降低准备金率以后，又在公开市场上实施正回购，将降准所释放的资金回收了约1/3。这所发出的信息对投资者来说恐怕是不那么清晰的，很可能会令人对实体经济的复苏持更为谨慎的态度。
在本周市场上，有一个很令人关注的现象--股指期货相对于现货来说，呈现明显的贴水现象。不但是当月期货合约贴水，隔月，乃至隔季的期货合约也贴水。有人解释这是因为作为投资标的的沪深300指数样本股将要进行分红，所以存在一个隐性除权的因素。这当然也是有道理的，但是，罕见的三贴水，以及最大贴水幅度近30点的事实告诉人们，恐怕是有比较多的主流资金对后市不乐观。下周，两个沪深300指数ETF将要上市，它们现在的单位净值已经低于面值，而上市后又因为股指期货呈现贴水交易状况，其走势会更加艰难。在这种情况下，很难想象下周股市会有比较好的表现。另外，到了本周五的时候，两市合计的成交金额已经减少到不足1287亿元，这与5月份首个交易日的2082亿元相比，要少了38%以上，从而表明市场资金是在不断离场。这也难怪，在实体经济不够景气的情况下，人们当然更愿意去选择避险资产，并对风险资产比较厌恶。日前有几只基金发行情况不错，但是它们卖的不是股票型产品，而是投资债券与银行票据的短期理财产品。
从目前的市场格局来看，下周大盘还将以探底为主，2300点会受到考验。在实体经济尚无法给大家带来惊喜，而政策调整还处于预调微调阶段的情况下，投资者只能是依靠降低仓位来寻求自保，熬过这个股市行情的严冬。（作者为申银万国证券研究所研究总监、首席市场分析师）
(.第.一.财.经.日.报 .桂.浩.明) | 
