九鼎德盛：股市吸引力或将日趋弱化

　　中国A股市场经历了20多年的发展，其间的起伏波动使得参与的投资者悲喜交织。笔者作为长期研究A股市场的分析师，通过近年股市波动及因素研究发现，股市的吸引力正在日趋弱化，其间即有宏观经济方面的原因，其也有体制运行、风险因素累积的因素，从今年以来市场面、走势及量能、参与者等多因素变化来看，股市吸引力日趋弱化已成不争的事实，尽管其间不时有相关政策的刺激，但这一趋势或将继续下去。

　　首先，证券人员的高离职，显示行业吸引力下降。众所周知，近年来，金融证券行业由于其较好的工资收入，其吸引了大量的金融专业人才参与市场，而中小投资者在金融危机之前的参与热情也异常高涨，但随着市场的成熟与理性，暴涨暴跌、众多企业采取高PE泡沫化发行与风险累积等因素影响，这一局面正在分化。从证券行业来看，今年以来优秀基金经理王亚伟离职至少可以表明长期坚持证券行业的人员生存环境不佳。除华夏基金王亚伟、范勇宏日前离职影响较大外，东方基金、中银基金、中欧基金、大摩领先优势股票基金、大摩资源优选混合(LOF)基金、浦银安盛基金等基金经理或高管均发生离职现象，今年以来基金行业小规模化的离职也使得这一“金领”行业的生存出现重新认识。对于其它机构如券商、证券投资咨询机构而言，这一形势更为严峻，据《证券时报》报道：自2012年1月份至4月份，北京、上海、深圳等地区的券商出现一波规模较大的员工离职潮。扣减新入职员工后，今年前4个月证券业注册从业人员净流出总规模在1万人左右，占全行业注册从业人员总量的比例约为4%。大的基金经理离职感言“散户不适合买任何一只股票”，也倒出了对A股市场风险的亲身感受。目前来看，从中国证券业协会注册信息来看，离职占据的面积已成相当部分。如果一个行业吸引力较大，很难想象那么多人选择离去，是生存环境还是行业信心下降，恐怕这反映的不仅仅是吸引力问题。

　　其次，二级市场参与体弱化，支撑的交易日趋向淡。今年以来，A股市场成交量不振，实际上与二级市场参与体无法支撑越来越大的规模市值相关。中国证券登记结算公司近日发布数据显示：截至2012年4月，A股自然人持仓账户数约为5600万，其中流通市值1万元以下的账户占比35.67%，市值1万-10万元的账户数49.16%，市值10万-50万元的账户占12.67%，市值50万-100万元的账户占比1.51%，市值100万-500万元的账户49万个，占比0.89%，市值500万-1000万元的账户35564个，占比0.06%，1000万元以上的账户17987个，1亿以上的826个。从此来看，在深沪A股总市值22万亿左右的规模及扩不断的情况下，特别是上市公司只进不出，无退市优化的背景中，A股超百万账户仅占0.89%可以说明近年参与体不佳，且有流失明显信号。目前其它类投资如地产、艺术品、红酒、高尔夫投资等多种类投资分化中，股票投资的占比日趋分流。A股在新股扩容、多样化投资、前些年高PE发行累积风险，而进入到大小非减持当口而言，其股市参与体生存环境难以乐观。这也显示出富人炒股关注度日趋衰落的信号。今年以来，A股市场交易量日趋势平淡，已反映出A股市场参与体支撑交易的难度与困境，而机构投资者连年的亏损也使得其能够动用的资金有限或吸引力、公信力锐减。

　　最后，内外因素的不确定性日趋影响明显。从内部因素来看，我们研究发现，股市随着发展，其相对理性与成熟将成为必然，也可以说把投资者当傻瓜的时代正在终结。通过世界主要资本市场运行发现，股价总体围绕合理PE波动的轨迹较为明显。据笔者粗略统计，目前A股市场超过25倍PE的个股占比在80%左右，而国际主要资本市场超过25倍PE的个股仅占16%，这说明A股结构化风险仍在演变之中。从内部宏观经济及股市扩容规模来看，我们认为大阶段内不容乐观。比如目前我国 M2/GDP比例过高，显示社会层面资金效率较差，落后产能、资产泡沫、环境代价、社会分配差距等问题累积较大，而银行业较高的资产负债率水平及地方债务累积等因素，反映到货币政策上，相当长时间实际宽松难有。根据国家统计局公布的数据，一季度全国GDP总量为10.80万亿元，如果以GDP7.5%增长推算，2012年GDP总量应在40万亿左右，而目前M2已接近90万亿规模，两者相比超过220%，这样的货币与经济环境中，股市资金面很长时间将难有改观。从外部因素来看，全球货币重大的变革时代正在来临，时间跨度也许较长，世界经济面临欧债危机、复苏缓慢、萧条期延长的拉大、新兴经济体风险累积等不确定性风险，这样的市场环境中，股市的吸引力自然会降低。日本股市受泡沫破裂、经济下行及投资者理性、人口老龄化等综合因素影响，自1990年调整至今已有20多年。相关资料显示，日本投资者暴涨暴跌后，市场理性投资者增加，股市吸引力多年低迷，很少日本人再有往年的激情，日经指数的长期不振，正是股市吸引力大降与经济层面问题爆发的共同反映。

　　总体来看，研究认为A股市场吸引力降低将是趋势性的，从上述因素来看，目前还没有明显的预期性向好或不确定性因素较重，因此从市场投资的角度来看，尽管A股市场面临一些经济刺激政策的影响而波动，但由于其总体环境、经济层面不确定性、股市扩容预期较大且市场化体制完善不足等因素，这种吸引力的下降局面仍将维持相当一个时期。作为市场经济典型的代表的证券市场总是在低迷、高涨、萧条、复苏中不断变化，而就目前阶段来看，吸引力下降的趋势仍在继续且时间因素或将漫长，对于市场可能出现的风险与机会，投资者应客观理性的看待。