水利建设：政策扶持加码 关注5股

　　周四，中国人民银行、发改委等七部委联合发布了《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》，以贯彻落实去年一号文件水利政策，为水利项目拓宽资金来源。具体要点如下：（1）鼓励和支持符合条件的地方政府融资平台公司通过直接、间接融资方式，拓宽水利投融资渠道。（2）积极引入多元化投融资主体，积极发展BOT、TOT、BT等新型水利项目融资模式，通过有资质的水利项目建设方作为贷款主体，引导更多信贷资源支持水利建设。（3）鼓励和引导银行业金融机构加大对经营性水利项目的信贷支持，对能够用省（市）属水利工程经营性收益实现可持续经营的水利建设项目积极予以支持。（4）支持符合法定条件的已上市水利企业通过公开增发、定向增发、发行上市公司债等方式再融资。（5）引导民间资本投入水利建设。鼓励政府部门以股权投资方式引导示范和带动社会资金投资水利建设。扩大与国际开发性金融机构的合作，积极引入战略投资者，加大水利建设资金投入。

　　目前水利政策落实良好，立项、审批加速。此次资金面的支持有利于搁置项目恢复，新项目启动，水利建设将加速，对冲经济风险。因为立项和前期的项目多，预计今年上半年开始将逐渐进入招标高峰期。上市公司2012年订单预期高，目前在手订单足，资金面保证业绩增长，今年将是订单业绩增长的重合之年。关注估值较低的安徽水利（600502）、葛洲坝（600068），关注具有弹性的国统股份（002205）、粤水电（002060）、青龙管业（002457）。

　　国泰君安：

　　水利建设加速可期

　　银河证券：

　　政策保障行业投入需求

　　引导民资等多元化主体进入将有助于改变目前水利投资“中央热、地方冷”的局面，保障水利建设的长期投入。2011年国内完成水利投资3400亿元，同比增长25%。从投资资金的构成看，中央水利投资是2011年水利投资增量资金的主要来源，全年中央水利投资首次突破千亿元大关，同比增长70.5%，地方配套资金仅增长15%左右。要实现未来5年国内水利建设年均4000-5000亿元的投入目标，通过财政贴息、信贷支持等金融手段引入多元主体进入水利投资领域已属必要。

　　此次多部委联合出台的水利金融服务改革措施针对性强，对提高企业投资建设水利的回报水平具有实质意义。水利工程企业过去几年资本开支大增导致较高财务杠杆，金融扶助措施的到位将大幅缓解财务费用的压力，显著提升盈利水平。从2011年3季报分析，中国水电（601669）、葛洲坝和粤水电的净负债率均在70%以上，导致了3家公司的息税前利润中，财务费用的占比分别高达30%、28%和56%。上述金融改革措施的到位将大幅缓解其财务费用压力。

　　此次水利改革金融服务的出台将进一步保障水利建设长期需求，并对相关企业盈利能力具有显著提升效应。我们积极看好水利工程企业的估值提升前景，主要关注中国水电、葛洲坝、围海股份（002586）。

　　广发证券（000776）：

　　政策支持力度不断加码

　　水利建设的政策支持力度不断加码。《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》发布表明：关于水利建设的政策支持不断加码，政策支持已经由之前的“务虚”慢慢迈向“务实”——水利建设的资金筹措和金融支持已经进入实质性落实阶段。我们预计水利投资建设资金问题——市场此前最大的担忧——随着部委之间、中央和地方之间更深合作机制的建设和理顺，将最终得以落实解决，可以料想，在经过一年多的铺垫之后，后续水利建设投资加快已成定局。

　　由于市场一直预期随着政策的落实，水利建设将最终反映在相关受益公司的新签订单上，我们认为这没有问题，我们的顾虑是：相关公司已是充分多元化业务（工程合同类型多元化、建筑地产多元化、工程业务地域多元化——国内、海外），水利建设的这一增量业绩贡献是否明显。着眼于目前阶段，从估值和公司相对透明性角度，关注中国水电、葛洲坝和安徽水利。

　　海通证券（600837）：

　　今年预计水利投资4000亿

　　根据水利部网站1月30日的一则新闻稿，水利部部长陈雷表示：“在各方面的共同努力下，2011年水利建设投资再创新高，落实资金3452亿元，其中中央水利投资1141亿元，首次突破千亿元大关；中央财政水利专项资金大幅度增加，落实资金459亿元，较上年增长71.2%；地方水利投资规模达到2311亿元，创历史新高。后该信息被解读为”2011年中央和地方共落实年度水利建设投资3452亿元“，我们认为该解读对”落实资金“这一口径有一定的误解，”落实资金“与之前水利公报上”全年（2010年）水利建设完成投资2319.9亿元（2010年水利统计公报）“口径不完全相同，此处”落实是指资金到位或资金来源已经确定，在需要投资的时候能获得资金。该新闻稿中的3452亿元可以理解为资金到位或者确定了资金来源的投资项目金额，并非2011年当年全年投资完成的情况。

　　国家统计局水利管理业固定资产投资的统计口径比中国水利部年度的《水利统计公报》统计范围相对较大，两组数据的趋势基本一致，每年水利部公布的水利固定资产投资额大约是国家统计局水利管理业固定资产额的80%-85%左右。2011年水利管理业固定资产投资为3412亿元，那么从这个角度估计2011年水利投资完成额而应该在3000亿元左右。即便如此，该投资额也显著高于2010年的2319.9亿元。

　　根据历史规律，每年计划投资最后的完成率多在80%-90%之间，2011年为85%左右，目前各地2012年的计划投资加总约为4500-4800亿元，根据历史完成情况来看，中性预期下，2012年有望完成水利投资4000亿元左右，同比增长33%。而政府项目投资计划是一个指导性计划，不是传统的行政手段，比如一些大中型项目尽管列入了计划，但建设单位可以随着市场变化对项目进度和内容进行调整，有的可能提前开工、竣工；政府也会随着建设单位的变化、市场的调整而调整工作。因此在越来越强烈的政策支持和社会舆论下，水利投资超预期的可能性也并非不存在。