建筑材料行业：关注基建投资未来的改善

　　基建是衰退期政府调控经济重要的、常用的手段

　　政府通过基建调控经济主要体现在两个方面：从中观角度来看，过去十年房地产投资和基建投资呈反向互补的关系，尤其是在2004年下半年和2008年下半年地产投资大幅回落时，政府一般都会大幅增加包括铁路、公路在内的基建投资。从宏观角度来看，在经济衰退期，铁路、公路等基建投资都会大幅增加。

　　中长期信贷和基建投资目前都处在历史低点

　　本次宏观调控，在财政和货币上同时收紧，一方面信贷紧缩，一方面压缩基建和调控房地产。从目前数据来看，信贷增速回落到历史低点(当然3月份信贷大幅上升，但是中长期贷款占比很低)，基建投资也处在历史底部，调控效果完全显现；房地产投资目前仍在较高位臵，从数据上还没完全显现出来，未来仍有回落风险。

　　目前基建投资已经出现一些信号，以铁路为例，从政府公开表述上我们可以看到一些转变；2012年1-2月铁路投资只有299亿，同比下滑58%，随后国务院强调要保证5000亿铁路投资要到位，虽然同比去年的5863亿仍下降15%，但是环比将改善。

　　投资建议：祁连山、冀东水泥、宁夏建材具备配置价值

　　整体而言，目前宏观经济处在较差阶段(衰退期)、房地产投资将持续下滑、基建投资和中长期贷款都处在历史底部，从历史经验来看，我们认为未来基建投资存在改善机会。

　　当然刚经历过2008年的“4万亿”，目前地方政府还债压力较大，本次基建改善的幅度可能不大(铁路投资确保5000亿，同比仍下降15%)，站在这个角度，我们建议关注基建投资占固定资产投资比例较大、发展较落后地区的水泥企业。具体到水泥上市公司，主要是祁连山、冀东水泥和宁夏建材，这几个公司目前的盈利状况也都处在很差的阶段，而且祁连山和冀东水泥主要所在区域目前都在积极尝试“价格协同”，我们认为1季度是底部(注意1季报业绩风险)，后续的盈利有望环比持续改善，具备配臵价值。

　　风险提示

　　基建投资仍然保持低迷，上市公司1季度经营情况很差