传媒行业：行业面临洗牌龙头暂未受到影响

　　行业近况

　　近期电视剧新媒体版权价格出现大幅下滑，一季度A 类卫视(湖南台、江苏台、东方卫视、安徽台为代表)黄金档剧的均价由去年下半年80-100 万/集，下降到30-40 万/集，与去年同期基本持平；而B 类平台的电视剧新媒体版权价格下降幅度更大。

　　评论

　　我们认为，近期版权价格的大幅跳水有两方面原因：1)下游集中度提升，结成价格联盟。优土合并后，下游平台的集中度大幅提升，热播剧公允价(30-40w/集)联盟易结成；2)视频网站去库存。去年新媒体购剧主力乐视网、优酷、腾讯和搜狐视频，都积压了部分库存，尤其是乐视网和优酷，一季度购买热播剧均较少，上半年卫视的热播剧均已基本在去年预售完毕，所以近期下游视频消化库存，需求下降，也是带来版权价格跳水的重要原因。

　　对产业链和公司的影响：

　　1) 龙头精品剧制作公司发行暂未受影响。目前已上市涉及电视剧版权的公司为华策影视、华录百纳、华谊兄弟和乐视网四家公司。其中华录和华策是专业的龙头电视剧制作商，去年新媒体版权占收入比例均不足10%，平均每集售价为30-40%；今年由于重点剧均锁定了A 类发行平台，新媒体版权售价仍维持在30-40w/集，所以新媒体版权价格跳水，对制作类龙头公司的业绩并无大影响，主要是对估值带来了压力；

　　2) 行业面临洗牌，格局将更为健康：去年新媒体版权价格的暴涨，带动卫视渠道的价格上涨，吸引了大量资金涌入电视剧行业，演员、编剧价格也一路高涨，导致成本大幅提升；近期价格骤降，演员等相关成本因素也有所降温，发行能力较弱的小型影视公司，将面临较大压力，行业泡沫开始挤出，行业集中度有望提升，格局更为健康。

　　3) 下半年版权价格有望小幅反弹，长期版权价格将伴随供需变化呈周期波动；版权分销业务面临缩水。由于电视广告今年增速普遍低于预期，我们预计后期电视台的购片价格上涨压力也较大，今年上半年版权价格将持续低迷；下半年随着下游网站库存消化，新媒体版权会有所反弹，未来热播剧的版权价格会版权供需的变化，呈周期波动。版权分销业务空间将有所缩水。

　　4) 视频网站成本趋于理性，盈利能力改善。随着视频网站集中度提高，现金流的紧张，关于版权的理性价格同盟更易结成。目前各主流视频网站购片战略开始由全面撒网向时段主题转变，每月采购1-2 部重点剧目，网络购剧成本趋于理性，有利于网络视频行业整体盈利能力的改站。