热钱回流美国 人民币贬值预期施压A股

　　俗话说，“水能载舟亦能覆舟”，A股市场的走向与流动性的充裕与否休戚相关。从逻辑上看，只有流动性充裕，A股增量资金进场的可能性才会增加；而人民币贬值预期的升温，无疑会加剧外资出逃的现象，进而对整体流动性构成一定冲击。事实上，从人民币贬值预期与A股的走势来看，两者历史上基本也呈现出负相关的关系。既然有着“负相关”这一紧箍咒的施压，那么今年4月底以来的人民币贬值预期会否继续，自然就会左右A股的走向。

　　热钱回流美国加剧人民币贬值预期

　　自4月底以来，人民币贬值幅度已超过1%。美元兑人民币汇率从4月底的6.30左右，已经升值到当前的6.3636水平。其实，从今年1月份开始，人民币汇率就开始在6.30附近盘整；只是进入5月份，人民币汇率才表现出明显的贬值趋势。

　　无可否认，人民币贬值预期的加剧，与全球资金回流美国休戚相关，这从近期美元指数持续走高就可以窥见一二。中期而言，热钱回流美国的趋势或难发生实质性的改变，因而人民币贬值的预期也难发生扭转。

　　首先，从欧洲经济体及美国的经济基本面来看，欧债风波的时起时落令欧洲经济陷入泥潭，美国经济则维持缓慢复苏的态势，比较之下，美国经济基本面对全球投机资金的吸引力更大；反映到汇率上面，就是美元兑人民币出现显著的贬值，而欧元兑人民币反倒出现一定程度的升值。

　　其次，就全球热钱的走向来看，中期而言，热钱回流美国仍将是大概率事件，这其中不仅有美国经济缓慢复苏的因素在，还有美国房地产可能会触底回升的预期存在。自2011年三季度以来，美国的M1增速一直处在18%-20%的历史峰值水平。中期来看，美国流动性的充裕肯定会逐渐促进美国房地产市场的复苏，进而改变全球资本的配置结构，推动资本流入美国。中国近几年来属于热钱净流入较多的国家，一旦这些热钱趋势性的外流，无疑将对流动性带来冲击。

　　人民币贬值预期与A股走势负相关

　　既然从逻辑上来看，人民币贬值预期的出现对国内流动性不利，那么其对A股是否真的就存在着趋势性的影响呢？我们用美元兑人民币NDF减去美元兑人民币中间价计算出人民币贬值预期，用这一指标与上证综指走势进行叠加，可以看出，人民币贬值预期与A股走势呈现负相关的关系。

　　从二者的叠加图来看，自2011年起，人民币贬值预期就一直上升，与之对应的是，上证综指自2011年开始就出现了单边下跌的走势，2012年前四个月，人民币贬值预期暂时止步，上证综指也玩起了原地踏步的游戏。而当时间切换至5月份，人民币贬值预期再度显著升温，于是，上证综指最终也未守住2300点大关。

　　此外，从人民币贬值预期升温对国内经济的影响来看，在国内当前依然严格的信贷政策下，由于信贷投放和信用债发行受到外生规模的限制，降准投放的流动性很难进入实体经济，仅能体现为银行间市场充沛的流动性和超额存款准备金率的反弹，呈现出“松货币-紧信贷”的格局。而如果流动性很难进入实体经济及股市，则A股也很难获得实质性的提振。