郭树清：A股不是零和游戏 两原因致散户亏损

　　二、基金公司应当加快向现代财富管理机构转型

　　众所周知，基金公司的转型不是一个新话题。2009年证监会就提出要把基金公司建设成为专业精良、治理完善、诚信合规、运作稳健的现代资产管理机构。这几年来，基金行业做了不少努力，但行业总体资产管理规模刚过3万亿元，其中专户业务不过1000多亿。2011年底，基金公司持有的流通股，只占到沪深两市的7.71%，而美国共同基金和ETF持有美国股票市场份额的将近四分之一。近年来中国基金业在全球排名始终在10强门槛之外，这与我们的经济总量和资本市场名列前茅的地位极不相称。2010年，中国基金规模仅相当于GDP的6%，而同期，美国的这一比例高达80%，巴西、马来西亚和韩国也分别达到45%、31%和27%。

　　在非常相对的意义上说，公募基金之外的其他财富管理业务近两年发展颇为迅速。基金公司被其他同行赶超，这是有多方面原因的。第一，产品结构不合理，创新能力不足。整个行业的同质化问题严重，行业的整体投资收益率受股市波动影响很大，难以提供差异化的理财产品。第二，投资行为的散户化、短期化特征明显。去年下半年，尽管基金对股市持谨慎态度，但整体的换手率仍然达到100%左右。有些公司研究不深入，跟风炒作，与价值投资理念背道而驰。第三，公司治理问题突出。比如，如何充分维护基金持有人利益仍然缺乏制度保障，整个行业在公司治理、人才培养和激励约束等方面缺乏长效机制。

　　当前，成熟市场的财富管理行业已经进入多元投资管理时代，而中国的基金行业则刚刚开始转型，差距还比较明显。从产品结构看，国内基金公司主要以公募基金等零售产品为主，海外机构则既提供多样化个性化的零售产品，也包括大量的私募计划和专户产品。从投资方向看，国内基金公司主要集中在股票、债券和货币市场工具等领域，而海外机构还包括衍生产品及各种资产证券化品种。从资产管理方式看，国内基金公司主要是自己发行基金产品，并直接投资于基础投资品种，海外机构还包括投资于基金产品的FOF(fund of fund)和通过选择基金管理人来管理资产的MOM(manager of managers)等模式。从涉及的市场看，国内基金公司基本还限于境内单一市场，与境外市场相关的业务都还处于起步阶段，而海外机构基本上都是全球募集资金，全球配置资产。从上述几方面来看，我们的基金公司转型发展还有很大空间，还有很长的路要走。

　　为此，基金公司要加快创新发展步伐。可能需要把握以下几点：第一，坚持从实体经济需要出发，通过设立专项资产管理计划，投资实体资产，扩大专户产品的覆盖范围，服务实体经济。第二，认真学习、消化、吸收国外资产管理公司的先进模式和成功做法，深入分析自身的优势和劣势，明确创新战略。既可以提供全面服务，实现在专业化基础上的多元化、集团化发展；也可探索部分业务外包，走特色化、个性化道路。第三，重视分析研究工作，下大力气提高研究能力。不能完全依赖外部的研究报告，更不能靠小道消息、盲目跟风。第四，坚持价值投资、长期投资理念，建立科学清晰的决策流程和管理制度，形成成熟稳定的投资风格，发挥对市场的引领作用。第五，认真研究改进绩效考核与激励机制，要使从业人员和机构的收入与投资者的回报紧密联系在一起。

　　他山之石，可以攻玉。美欧资本市场上的一些投资企业为我们提供了许多可资借鉴的经验教训。沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司，始终坚持长期投资、价值投资理念，40多年来每股净资产增长了5000多倍。据说今年这家公司召开股东大会，有400多位中国人前往参加，这可能是一个非常有意义的信息。昨天，KKR的联合董事长兼首席执行官亨利？克拉维斯来证监会访问，这家公司也拥有非常独特的经验。他们在国际上成功投资过数百个项目，完成的投资额达到数千亿美元。目前，他们投资入股企业的平均持有时间是7.5年，公司正在进行新的战略转型，他们的目标是为所投资企业带来真正的价值增加，而不再是财务运作。据介绍，现在美欧的PE公司都遇到了巨大的挑战，杠杆收购后包装出售的模式已难以为继。他们走过的道路值得我们深思。

　　三、关键是牢固树立以客户为中心的经营理念

　　推进财富管理行业发展，要害在于普遍建立起以市场为导向、以客户为中心的经营理念。过去商业银行改革的时候，社会舆论往往把焦点都集中到引进战略投资者、股票上市等事件上，其实真正的核心是转变经营理念，再造业务流程和提升客户服务水平。千千万万的老百姓、各种各样的经济组织，实际上有多种多样的财富管理需求， 客观上呼唤多元化的理财服务和产品。关键是根据客户偏好，既能够为大众投资者设计出一些可以跑赢通胀、风险又不太大的产品，也能给少数高端客户提供一些较高风险、较高收益的投资组合。

　　我们必须承认，中国的财富管理行业目前正处于一个比较矛盾和尴尬的境地。一方面我们有世所罕见的储蓄资源，另一方面我们有许多缺乏资金的企业和产业，但是中间的桥梁或通道不够用。除了知识、经验和人才不足之外，我们还缺乏品牌，缺乏值得市场和公众信赖的投资理财机构，缺乏人们可以将自有财产放心托付的，或大或小、或进取一点或审慎一些，但确实能够信守承诺，永远把客户放在第一位的金融投资企业。我国古代历史上有过的钱庄和票号，就是因为坚持“信取天下”、“以义制利”，构建出道德为本、人格为用、伦理约束为保障的信用与品牌体系，曾经创造出今天看来都令世人所难以置信的辉煌。完全复制老祖宗的模式，既无可能，也无必要。但是，我们不能不看到的是，在财富管理方面，品牌一直比技术更重要。

　　毫无疑问，目前各家机构的基础条件和外部环境不尽相同，不能简单类比，盲目照抄。但是，有一些必须共同遵守的行为准则。一是讲求诚信，时刻把客户利益放在优先位置。行业管理的资金，代表着社会公众的重托。要珍惜这份信任。只有懂得珍惜，才会找到正确的发展思路。只要对得起投资者，市场就一定会给予很好的回报。二是强化信息披露，保证投资者能够按照约定及时、准确、完整地获取信息。信息披露是保障客户权益的一项重要措施。对于公募产品，相关的投资策略、标的、风险等都要在媒体上及时披露；对于私募产品，则要在合同中充分揭示，让客户购买前对相关的风险有足够的认识。三是注重创新，切实满足多样化的理财需求。要持续加大创新产品的研发力度和对市场的研究能力，不断深化市场细分，开发更多符合市场需求的产品。四要合规运作，注意风险控制。要强化合规意识，完善合规制度，采取形式多样、灵活有效的措施，加强合规教育，健全依法运营保障机制。从业人员特别是高管人员要坚守职业道德，忠诚于投资者的利益，敬畏于法律的威严，不触碰底线。

　　证监会将继续加强基础制度建设，不断优化有利于行业发展的外部环境。当务之急，是要配合立法机关，加快《证券投资基金法》的修订，争取在拓宽基金公司业务范围，扩大基金投资标的，松绑投资运作限制，优化公司治理，规范行业服务行为等方面取得突破性进展。同时，要切实强化监管，对银行、信托、保险、证券、基金、期货、股权投资等各个领域的财富管理产品，在依法合规、公平竞争的前提下，按照分业监管行为监管的原则，重点解决好监管标准协调统一的问题，避免监管套利和监管真空情形的出现。对损害市场“三公”、侵犯投资者利益的，不管涉及什么机构，都要坚持“零容忍”。严厉打击“老鼠仓”、操纵市场和各种形式的利益输送等违法行为，发现一起、查处一起、公布一起。

　　四、基金业协会应当也能够大有作为

　　成立行业协会，归根结底是行业发展的需要。协会是行业自我管理、自我服务的平台，也是行业和政府部门沟通传导的桥梁。当前，我国亟待建设一个强大的财富管理行业，基金业协会的成立正当其时，相信协会一定能够大有作为！希望协会从成立开始，就能跳出公募投资基金行业的小圈子，牢牢把握财富管理行业的发展大趋势，引领行业发展方向，凝聚行业发展共识，共谋行业发展大局。要真正发挥行业协会作用，打破目前存在的低水平重复、条块分割、产品单一、服务能力不足的局面，大胆创新，闯出一条符合国情的财富管理业务发展之路。

　　一是转变观念，回归行业协会的本性，突出服务宗旨。既要做好各类行业协会普遍承担的专业性服务，组织好专业培训、行业宣传、会员交流，也要组织行业力量做好有前瞻性、事关行业发展方向的课题研究，建立完善行业基础性的统计分析制度，着力加强人才建设；同时，要充分发挥好传导作用，搭建监管部门与行业之间沟通的桥梁，把行业的情况和诉求及时反映给监管部门，为制定监管政策提供第一手的资料，也要全面客观地宣传监管政策，集全行业之力，一心一意搞好资本市场建设。

　　二是包容开放，鼓励竞争，促进行业创新。要把推进创新作为一项重要职责和使命，下大力气研究行业创新发展战略，推动行业开展组织、制度和产品创新，使各种类型的财富管理机构公平竞争，不断做优做强，切实满足大众理财需求。同时，加快建立国际交流合作机制，积极引进和消化吸收境外财富管理的先进经验，为我所用，不断提高整个行业的服务能力 .

　　三是严格自律，加强行业管理，积极探索符合实际的自我约束的方式、手段。协会党委、会员大会、理事会和监事会要各司其职，各尽其责，为会员单位完善公司治理结构作出表率。要充分借鉴国内外行业协会的成熟经验，完善各项制度规则，建立自律档案，积极探索会员自我规范、自我约束、自我教育、自我监督的方式和途径。大力加强诚信建设，推动会员单位诚实待人、守法经营、规范运作、勤勉尽责。要像爱护自己的眼睛一样，珍惜行业和自己的声誉，维护行业公信力，严惩“害群之马”。

　　四是勇于担当，切实负起行业和社会责任。财富管理是与千家万户息息相关的行业，可以说是人民大众的事业，也关系到金融结构的优化和经济效率的提升。协会和全行业都应有一种神圣的使命感、荣誉心和责任意识。全行业都应以实实在在的行动回馈社会，不能脱离群众，更不能站到社会公众的对立面。协会要发挥作用，引导全行业从业人员牢固树立关心国家、热爱人民、回馈社会、共创和谐的理念，使财富管理行业成为履行社会责任的模范。

　　证券基金业的朋友们，协会的同事们，财富管理是一个大有作为的朝阳产业，是一项高尚的事业，已经并将继续汇集大量的优秀人才。相信大家一定能够发挥聪明才智，以更加坚定的信心、更加振奋的精神、更加开阔的胸襟，团结一致，锐意进取，脚踏实地，开拓创新，使我国财富管理行业跨入一个崭新的发展阶段！