长城证券：A股弱势格局延续等待经济好转

　　上周市场依旧上演政策与市场的“扳手腕”。央行一个月内第二次降息，在反复纠结了半个交易日后，多头终于在上周五午后发动反攻，上证综指顽强地收在了2200点上方。我们认为，政策利好累积效应在传导至经济景气预期出现好转时才会发力，否则弱势格局很难改变。

　　目前中国经济利润分配强烈不均衡，主要集中在银行体系，而实体经济苦不堪言。本次非对称降息无疑是调节实体经济与银行利润分配的重要步骤，但是实现利润均衡并不可能通过一两次非对称降息完成，议价能力才是分配利润的关键因素，在目前银行业仍处于垄断地位、民间借贷利率显著高于银行借贷利率的背景下，银行的强势地位短期仍然难以撼动。由于本轮经济持续下行，因此市场预计二季度GDP增速可能会击穿政策容忍底线7.5%，非对称降息体现了管理层两大目的：一是降息降低企业利息支出，提升企业利润；二是银行让渡部分利润给实体经济。央行一个月内两次降息，体现出的不仅仅是稳增长的意图，甚至有保增长的意图。如果GDP持续低于7.5%政策容忍底线，那么政策扶持力度将会进一步加码。当然，政策之所以不能够大刀阔斧地持续放松，房价依然是主要的掣肘因素。总体上判断，未来货币政策仍将持续宽松，但是如果房价出现报复性反弹，则降息频率可能会放缓，而财政政策可能成为稳增长的主要发力点。我们注意到上周五地产等高负债受益行业涨幅居前，而银行股则逆市下跌，市场反应依然是有效的。但是由于受到银行下跌的拖累，大盘反弹幅度仅为1%左右，但是相比于前次降息，市场反应的力度有所强化。预计政策的累积效应传导到实体经济，并且改变市场悲观预期之后，才能够真正导致市场转折。

　　目前，引起市场做空的主要动力仍然来自于强周期性行业，尤其是与投资密切相关的行业，如钢铁、水泥、煤炭、机械、电力设备等均先于大盘创出年内新低。今年以来，受制于地方政府投资增速放缓以及房地产投资持续低迷，与投资相关的周期性行业遭遇较大的经营困难。从大宗商品价格看，原油、煤炭、钢材等均呈现持续下跌态势，导致上游行业利润收窄，部分公司中期业绩下滑难免。不过，由于水泥、煤炭、机械等股价的大幅下跌已经大部分反映了业绩下滑的悲观预期，因此何时止跌回升仍然取决于固定资产投资的恢复性上升。从目前财政政策实施情况看，虽然体现出部分积极含义，但是由于财政收入增速下滑以及地方政府融资受限，固定资产投资增速回升有限。根据以上判断，我们依然没有看到投资品领域较好的投资机会。由于上游行业景气下滑，市场资金被迫转向消费品抱团取暖，虽然白酒、医药涨幅已经相当惊人，依然有资金源源不断入场，确定性增长是资金捧场的关键因素。

　　从市场运行趋势看，大盘重心不断下移，2200点再次成为多空争夺的焦点。由于市场新股、大小非减持等压力不减，未来新三板、国际板乌云压顶，而机构投资者入市仍然停留在政策推动层面，预计大盘向上突破难度较大。同时，A股估值处于历史低位，但是由于市场没有赚钱效应，没有资金净流入，市场成交日渐萎缩，难以支撑股市全面活跃，仅能够在部分板块、部分行业上产生投资机会，盈利难度极大。预计大盘近期仍然维持弱势震荡格局，静待宏观经济数据的好转。

　　在投资策略上，仍以“小块灵”策略为主，小盘股、消费板块、灵活操作为近期操作要点。投资者可以适当关注环保、新能源、电子等板块；中线投资者可以继续跟踪白酒、医药等，只不过没有必要高位介入，需要耐心等待合适的买入时点。