中百集团：销售网络建设提速 人工费用压力较大

　　公司公布2011年年度报告，2011年公司实现营业收入138.64亿元，同比增长16.78%；实现营业利润3.60亿元，同比增长7.87%；归属于上市公司股东的净利润2.67亿元，同比增长6.32%。公司基本每股收益0.39元，扣非后0.35元。鉴于公司目前重组尚处在过渡期，按协议约定，公司本年度不进行利润分配和公积金转增股本，未分配利润结转至下年。

　　点评：公司利润增长低于收入增长，主要因为销售费用增幅超过收入增幅。

　　1、销售网络建设提速。截至2011年末，公司连锁网点总数达838家，其中仓储超市网点203家（武汉市内71家，湖北省内76家，重庆市56家），便民超市网点584家（含加盟店49家），百货店6家，电器专卖店45家。连锁网点总数比2010年末增加159个。

　　公司新年度开店计划：2012年公司新增网点100家，其中仓储公司发展新店20家，便民公司发展新店80家。

　　2、营业收入按业态和地区划分：从业态划分看，超市实现营业收入133.03亿元，同比增长18.23%，收入占公司总营业收入的95.95%；百货实现营业收入7.99亿元，同比增长32.73%，收入占公司总营业收入的5.76%。从区域分布看，湖北省市场实现营业收入134.03亿元，同比增长18.15%，占公司总营业收入的96.67%；重庆市场实现营业收入4.61亿元，同比下降12.70%，占公司总营业收入的3.33%。

　　3、毛利率同比提升0.4个百分点。2011年度公司的毛利率为19.42%，相比去年提升0.4个百分点。主要因超市业态毛利率提升所致。百货业务毛利率同比下滑，公司调整主要百货店销售商品品类，降低了扣点率但提升了收入增长。

　　4、人工费用压力。2011年度销售费用和管理费用分别同比增长22.58%和14.67%，销售费用增速超过收入的增长幅度，主要因为人工成本同比增长了35.26%，人工费用率从2010年度的6.14%提升到7.11%，人工费用压力大也是目前超市行业的普遍现象。公司年末员工人数仅增长10.16%，人工费用的压力主要来源于人均工资的提高。另外，公司近两年租赁费用压力并不大。

　　6、现金流量表稳健，投资活动现金流出额同比增长45.59%。主要原因是增加经营网点开发及物流配送中心建设投入。2011年，公司全面启动物流重点项目建设，顺利完成江夏生鲜物流和咸宁、恩施分配送中心建设一期工程，积极规划襄樊、荆州分配送中心项目。以江夏现代物流为中心，以黄冈、恩施、襄樊、荆州物流为区域配送中心的大物流战略构想，正在全面形成。

　　7、维持“推荐”评级。公司近年来资本支出较高，开店显著提速，这对短期业绩增长形成一定压力，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.45元、0.56元和0.68元，对应动态PE分别为20X、16X、14X，维持“推荐”评级。

　　8、风险提示：宏观经济不景气影响公司业绩。