江苏三友：“业务多元化”或给公司带来持续增长

　　2011年公司实现营业总收入7.76亿元，实现净利润5，892.02万元，分别同比增长40.06%和153.83%，虽然公司2011年在纺织服装业务方面取得了较好的业绩增长，但是2012年纺织服装的出口环境恶劣，公司的纺织服装业务将受到影响。目前公司涉足的环保、光通信业务或给公司的未来可持续发展注入了新的动力。虽然2012年公司纺织服装业务业绩预计下滑，但我们看好公司所涉足的2个领域，给予公司“推荐”投资评级。

　　投资要点：

　　2011年公司产品量增价升以及结构调整使得公司业绩大增。2011年公司实现收入7.76亿元，同比增长40.06%；利润总额7902.03万元，同比增长143.99%；净利润5892.02万元，同比增长153.83%，公司收入增长其主要为产品在销量增长的同时，价格也有所增长。另外2011年公司的ODM订单的比例有所上升，使得公司产品毛利率得以提升，2011年产品平均毛利率为17.1%，同比提高4.75个百分点。使得公司利润总额和净利润分别增长143.99%和153.83%，增幅大大超过收入的增长。

　　子公司环保项目或成为公司未来新的经济增长点。公司控股子公司（江苏三友环保能源科技）实施的“工业化集成控制固废低温热解生产线”项目是国家“十二五”期间重点支持和发展的环保型循环经济项目。该项目总投资约为6.5亿元，计划用三年左右的时间分三期建成年处理20万吨废弃橡胶、轮胎的生产能力。目前，该项目一期的四条生产线已陆续进入试生产阶段，二、三期的厂房、仓库以及油罐区等基础工程建设也已基本完成。2012年，公司将继续推进该项目的建设，若该项目2012年实现量产并销售（这是大概率事件），将为公司带来较大的经济效益。

　　子公司的光通信项目也具有较广阔的前景。2011年，公司子公司（江苏北斗）与铁道部上海铁路局科学所合作研制了铁路系统北斗/GPS双模授时设备并通过了验收。

　　江苏北斗成功进入了光通信领域，并逐步在光通信行业站稳了脚跟。2011年12月30日，国家公布了“三网融合”在第二阶段的包括天津市、重庆市以及江苏省的南通、常州、无锡、苏州在内的42个试点城市。随着国家“三网融合”战略的推进，江苏北斗的光通信产品将有着广阔的市场前景.鉴于公司的项目具有较广阔的市场前景，我们给予公司“推荐”投资评级。

　　由于公司项目目前尚未量产，我们目前只针对公司纺织服装业务业绩进行测算。经测算公司12-14年EPS为0.25、0.27、0.36元。虽然公司纺织服装业务2012年业绩预计将会有所下滑，但是目前公司涉足的在环保、光通信领域或给公司的未来可持续发展注入新的动力。未来6-12月目标价格可达12元，我们给予公司“推荐”投资评级。。

　　风险提示：公司环保和光通信项目的能否尽快量产并产生效益，将影响公司未来几年的业绩增长。