金岭矿业：矿价下跌影响公司盈利能力

　　中信建设 王喆

　　公布2011年报：

　　公司2011年现营业收入17.84亿元，增长15.81%；利润总额7.73亿元，同比增长2.58%；归属母公司的净利润4.96亿元，同比增长1.73%。基本每股收益0.84元，每股净资产4.35元。

　　4季度矿价下跌及产量下降是业绩下滑主要原因。

　　公司四季度业绩出现大幅下滑，产量下降是主要原因之一，公司全年铁精粉产量129.4万吨，上半年产量约68万吨，三季度产量应与一、二季度相当，粗略计算四季度公司产量仅有约27万吨，产量大幅下滑是公司4季度收入及利润大幅下滑主要原因之一。

　　另一方面四季度铁精粉市场价格均价相比前三季度下降约100元/吨，直接导致公司四季度铁精粉毛利下滑并且大幅计提存货减值准备，这是导致公司利润大幅下滑的另外一个主要原因。

　　铁矿石景气高点已过，短期公司业绩受影响较大。

　　我们对铁精粉市场的基本判断是2011年景气高点已过，虽然2012年铁精粉价格还会维持较高位置，但是整体的均价相比2011年低100-150元/吨，另一方面公司铁精矿的生产成本整体变化不大，因此铁精粉价格下降将对公司的盈利能力产生较大影响。

　　新疆铁矿未来业绩释放较慢。

　　公司全资子公司金钢矿业位于新疆喀什地区塔什库尔干县，为露天开采矿，目前正在进行基建，新建两条选矿生产线，设计产能40万吨，2011年下半年建成投产。目前铁精粉产量还在逐渐释放阶段。此外喀什球团项目主体工程土建已基本完成，主要设备安装正有序进行，预计2012年6月底实现单机试车。

　　我们认为金钢矿业及喀什球团项目将是未来公司主要的业绩支撑点，公司将充分享受新疆地区经济增长及固定资产投资带来的收益，但是由于这两个项目短期内产能释放的速度较慢，因此对公司短期业绩支撑作用有限。

　　调降公司评级至“中性”：

　　我们预计12-14年EPS分别为0.79元、0.80元、0.83元，对应12年动态PE约22倍，我们认为未来短期业绩面临下滑风险，按照目前股价，公司的估值水平略高，调降公司评级至“中性”。